【全球独家】邮储银行(601658)：营收放缓好于预期 资产质量持续向好

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邮储银行发布2023 年一季报，一季度公司实现营业收入882 亿元，同比增长3.51%，实现归母净利润263 亿元，同比增长5.2%，年化ROE14.4%，同比下降0.45%。资产总额较年初增长4.48%，其中贷款总额较年初增长5.72%。

平安观点：

营收放缓好于预期，中收业务表现亮眼。一季度营业收入同比增长3.5%（vs+5.1%，22A），息差缩窄导致的净利息收入增速水平下滑是拖累整体营收的重要因素，但收窄幅度好于预期。一季度净利息收入同比增长1.0%（vs+1.6%，22A），考虑到公司较高的按揭贷款占比（31.3%，22A），公司一季度受到的重定价压力较大，邮储银行积极的信贷投放一定程度对冲了价格水平下降的压力，整体的净利息收入增速整体保持稳定。此外非息收入快增对于稳固营收水平起到积极作用，手续费及佣金净收入维持高增态势，一季度同比增长27.5%（vs+29.2%，22A），增速环比下滑但保持高位，一方面源于其低基数带来的增长空间较大，另一方面源自对公业务下的交易银行和银团手续费的快增。同时，零售战略下的“财富管理银行”

转型带来的有生力量贡献明显，代理类业务手续费净收入同比增长明显。

多种因素共同作用下，一季度中收业务占比较年初大幅上升4.65%，后续发展值得期待。邮储银行一季度归母净利润同比增长5.2%（vs+11.9%，22A），营收增速放缓拖累整体盈利水平，但与行业盈利整体承压趋势相符。

息差环比收窄， 零售贷款投放积极。公司一季度年化净息差2.09%（vs2.20%，22A），下降幅度虽有所抬升，但符合行业整体趋势，重定价及新发生业务利率下行压力持续释放。成本端来看，负债成本压降效果初步显现，一季度付息负债的平均付息率较年初下降6BP 至1.54%。公司在规模扩张方面保持积极态势，总资产规模同比增长10.7%（vs+11.8%，22A），贷款投放更加积极，同比增长12.0%（vs+11.7%，22A），其中对公贷款同比增长19.6%（vs-1.1%，22A），一季度对公贷款投放已经满足了全年目标的70%，得益于企业融资需求的恢复，整体投放速度较快。在零售贷款安排上更为积极，一季度零售贷款同比增长8.1%（vs+7.7%，22A），零售端的资源进一步倾斜。负债端存款同比增长11.1%（vs+12.0%，22A），保持稳定态势。

资产质量持续向好，风险抵补安全无虞。公司一季度末不良率0.82%，较年初下行2BP，一季度年化不良生成率0.76%，较年初下行6BP，不良生成压力有所缓解。前瞻性指标维持低位水平，关注率较年初下行1BP 至0.55%，逾期率与年初持平为0.95%，预计未来资产质量压力可控，综合来看公司各项资产质量处于同业领先水平。拨备方面，一季度拨备覆盖率和拨贷比分别为381%/3.13%，分别较年初下降4.39%/13BP，环比下滑但拨备水平仍继续优于对标同业。

投资建议：关注零售修复，定增落地打开规模扩张潜在空间。邮储银行作为唯一一家定位零售银行的国有大行，凭借“自营+代理”的独特模式，维持广泛的客户触达范围，县域和中西部区域的地区优势继续稳固，个人客户数量近6.5 亿户，客户基础扎实可靠。随着稳增长经济政策的逐渐发力，零售端需求的修复有望带来新的业务增量空间。此外，公司450 亿元定增方案落地，为公司规模扩张提供了新的有生力量。结合公司2022 年年报，我们维持公司23-25 年盈利预测，预计公司23-25年EPS 分别为0.95/1.05/1.15 元，对应盈利增速分别为10.8%/10.4%/9.5%。目前邮储银行股价对应23-25 年PB 分别为0.69x/0.63x/0.58x，综合考虑公司负债端扎实的客户基础、资产端的潜在提升空间、领先同业的资产质量表现，我们维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

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