安科瑞(300286)季报点评：Q1业绩符合预期 后续盈利有望提速

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Q1 业绩符合预期，后续有望提速。公司发布2023 年一季报，实现营收2.3亿元，同增11%，当前行业需求持续恢复，2023Q1 营收增长较2022 年已有所提速，但由于一二月分别有宏观特殊事件冲击及春节因素，收入跨入高增速区间尚需时间。2023Q1 实现归母净利润0.42 亿元，同增33%，处此前业绩预告中值水平，符合预期，增速较快主要系公司毛利率提升，以及Q1 增值税即征即退金额及政府补助增加（其他收益1456 万元，YoY+608万元）；扣非后归母净利润0.37 亿元，同增26%。展望2023 年后续季度，预计经营环境较2022 年同期将明显好转，企业微电网项目招投标、原材料采购、产品物流、现场调试等工作均进入正常节奏，同时在新型电力系统加速构建、电力数字化智能化发展提速背景下，工商业能效综合管理系统需求有望保持旺盛，驱动公司营收业绩加速增长。

毛利率提升，费用率有所上升，现金流出同比明显收窄。2023Q1 公司毛利率47.5%，YoY+2.2 个pct，预计主要系公司持续推动产品迭代升级，软件占比增大，项目整体毛利率有所提升。期间费用率34.0%，YoY+1.8 个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY+0.7/-0.6/+1.6/+0.1 个pct，销售费用率提升主要系公司加快区域市场开拓和新产品推广；研发费用率升幅较大，主要系公司当前持续加大企业微电网新产品研发，相关投入增加。Q1基本未计提资产（含信用）减值损失，同比无明显变化。归母净利率18.2%，YoY+2.9 个pct。2023Q1 经营活动现金净流出0.39 亿元，流出规模同比收窄约0.23 亿元，主要系公司持续注重现金流管控，加强销售回款，防范资金风险。2023Q1 收现比/付现比分别为108%/147%，YoY+1/-20 个pct。

EMS2.0 有望步入业绩释放期，EMS3.0 打开更广阔的成长空间。2022 年公司已完成EMS1.0（23 个子系统模块）向EMS2.0（统一平台、互联互通互动）产品升级，针对18 个行业形成了平台化方案，通过设计院推广模式积累了较多潜在订单，并已有一些项目实现落地（截至2022 年末，公司有1.85 万个项目备案，将在三年内逐步落地转化，订单储备丰富），已基本形成公司全新的产品和推广模式，2023 年公司EMS2.0 产品有望步入业绩释放期。同时，目前公司已初步完成EMS3.0 开发工作，搭建了具备光储充调度功能的能量管理平台，作为未来搭建EMS3.0 智慧能源平台的基础，后续有望逐步落地推广。未来随着储能和充电桩大量应用、工商业电价上涨、峰谷价差拉大，EMS3.0 智慧能源平台需求有望持续提升，打造增长新引擎。

投资建议：我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为3.0/4.1/5.5 亿元，同比增长77%/35%/35%，2022-2025 年CAGR 为48%，EPS 分别1.41/1.91/2.58 元，当前股价对应PE 为25/18/14 倍，维持“买入”评级。

风险提示：新业务开拓不及预期风险，盈利能力下降风险，政策推进不及预期风险，固定资产折旧风险等。

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