行业投资框架系列之三：基建产业链景气程度判断及投资策略

(资料图片仅供参考)

从总量的角度来看，传统基建相关行业（广义基建+建筑业中基建相关的部分）占GDP 的比重约为10%，但从长期来看基建相关行业增加值占GDP 比重趋于下行。

进一步考虑基建行业对其他行业的拉动，基建行业对经济的影响约占GDP 比重的30%：加总基建相关行业自身增加值以及其对上下游行业的完全拉动后，可以得出2020 年基建相关行业对国民经济的拉动约为31.0 万亿，占GDP 比重的30.5%，对经济的拉动要高于地产相关行业，而如果剔除掉建筑业中基建相关的部分，那么广义基建相关行业对经济的拉动将小于地产行业（广义基建：21.0%；地产：22.7%）。

如何跟踪基建产业链景气度：一方面，基建增速受到其资金影响较大，因此我们可以通过年度预算中一般公共预算、土地出让收入安排的支出、专项债三块相关资金的安排情况来对基建资金的增速进行预判；另一方面，我们可以通过高频数据分别对基建的三大分项进行预判。但在用高频数据衡量行业景气度时，可以看到地产产业链和基建产业链在一些实物工作量的衡量上有一定的重合度，大小螺纹价差可以较好地剔除地产产业链的扰动，更好地反映基建产业链的景气情况。此外，近几年螺纹钢表观消费量与基建投资的相关性显著提高。特别是2021 年地产产业链面临较大下行压力以来，螺纹钢表观消费量数据与基建投资的关联性达到了77.4%，高于房地产投资的70.1%，对于基建产业链景气程度的表征作用更加明显。

在历史上5 次基建投资受益于政策推动快速增长的时期，基建板块均有一定表现，但与基建投资增速指标相比，基建板块自底部启动较早，市场往往在政策发布初期已经开始预判基建链将会有所表现。整体来看，基建链的市场表现均在政策初期已经有明显表现，与经济数据的时滞则取决于政策落地的实际效果，从这个角度上看，基建链和地产链的投资方式存在类似之处，均需提前观测政策变化作为信号。

在地产链贡献逐渐下降的情况下，基建链仍然承载了扩大内需的主要职责，作为逆周期调节的主要手段，基建链的驱动仍然主要在政策端。

对于基建板块（基建指数、铁路行业）来说，政策变化对大板块的影响和市场感知几乎同步，这一点与我们之前对地产链行情的观察存在一定的相似性，但高频数据相对滞后板块整体行情。从细分板块来看，子行业的高频数据与行情基本保持较强的一致性，行业划分程度越细，高频数据的指示作用越强，时滞越短。

风险提示： 疫情形势仍具有不确定性；企业去库存节奏超预期；宏观政策收紧超预期。

关键词：