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    每日视点!建发股份(600153)年报点评报告:供应链运营规模扩张 地产业绩略微下滑

    2023-04-13 20:32:53  |  来源:国盛证券有限责任公司  |  编辑:  |  


    【资料图】

    供应链运营业务稳健增长,房地产业务受毛利率和减值影响业绩下滑。

    2022 年公司营业收入8328.1 亿元,同增17.7%;归母净利润62.8 亿元,(2021 年业绩追溯调整后)同增2.3%。其中供应链运营业收入6963.2亿元,同增13.9%;归母净利润40.1 亿元,同增23.1%;房地产开发业务营业收入1364.9 亿元,同增41.7%;归母净利润22.7 亿元,同降21.2%。

    业绩增速低于收入增速主要由于:(1)房地产业务毛利率下滑2.1 个百分点至14.64%;(2)房地产业务计提减值准备增加,2022 年公司信用减值损失加上资产减值损失同比增加281.2%至62.2 亿元。

    供应链运营业务规模持续扩张,维持优势品种领先地位的同时积极发力新领域。2022 年公司经营的主要大宗商品经营货量约2 亿吨,同比增长近10%,且在多个核心品类继续保持行业领先地位。其中,钢材经营货量超5300 万吨(YoY 超+17%),农产品经营货量超过3000 万吨(YoY 超+9%),纸浆、纸经营货量超1300 万吨(YoY 超+15%)。公司持续拓展国际产业链资源,2022 年实现进出口和国际业务总额超404 亿美元(YoY 超+9%),占供应链运营业务比重达40.4%。此外,公司复制“LIFT”能力,继续发力消费品业务,2022 年在消费品行业的供应链运营业务实现营收467.5 亿元(YoY+42.8%)。

    销售排名逆势提升,拿地积极且布局核心城市,土储结构优化。销售方面,2022 年公司实现全口径销售金额2097.3 亿元(YoY-3.6%),降幅小于百强38 个百分点;其中建发房产销售额1782 亿元(YoY+1.6%),联发集团315.3 亿元(YoY-25.3%),建发房产销售额位列百强第10 名,较去年提升11 名。公司不断加强现金流管理,2022 年建发房产回款金额1704 亿元,回款比例达96%;联发集团回款金额329 亿元,回款比例达104%。拿地方面,2022 年公司获取土储62 宗,金额约1030.3 亿元,投资强度49%,在行业内居前。且拿地聚焦核心城市,2022 年新增拿地金额中中一二线占比达92%。截止2022 年,公司未售土储预估权益货值2468 亿元,一二线城市占比约70%,土储结构优良,销售安全性更高。

    投资建议:维持“买入”评级。考虑到公司土储布局优质,销售去化安全性较高;2022 年在核心城市积极拿地,拿地毛利率较以往改善,并为接下来供货形成强力支撑。供应链运营业务作为第一梯队龙头,业务规模稳定扩张,将受益于集中度提升、商业模式优化和品类拓展货量增长。预计2023/2024/2025 年公司营收9511/10655/11799 亿元;归母净利润68/76/85 亿元;对应EPS2.3/2.5/2.8 元;对应PE 为5.7/5.1/4.6 倍。

    风险提示:政策放松不及预期,毛利率改善不及预期,结算进度不及预期。

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