银行：信贷有望继续超预期;存款利率下调探讨

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投资建议

我们预计3 月新增贷款约3.7 万亿元，大幅高于Wind一致预期的3.1 万亿元。随着基建落地、房地产市场回暖，信贷需求实质恢复的拐点可能已经临近。短期内高股息、低估值的国有大行有望继续重估，3-6 个月维度随着经济全面复苏我们推荐布局优质头部银行，包括招商、宁波、兴业、平安、江苏、邮储等标的。

【资料图】

理由

信贷有望继续超预期。市场前期对3 月信贷投放存在较大分歧，主要由于1、2 月信贷规模连续大超预期，3 月初政策转向调控信贷过快增长（3 月3 日国新办新闻发布会人民银行强调“货币信贷的总量要适度，节奏要平稳”，3 月5 日两会上人民银行提到“不盲目追求信贷高增长”）。尽管如此，我们预计3 月信贷数据仍有望明显超出市场预期，主要由于基建落地加快、房地产贷款需求明显改善、银行季末冲量“以量补价”。我们预计3月新增贷款约3.7 万亿元，大幅高于Wind一致预期的3.1 万亿元；同比多增约0.6 万亿元；贷款余额增速11.6%，较上个月上升0.1ppt。结构上，预计多增主要来自住房按揭贷款、基建类对公贷款，票据贴现收缩。社融方面，我们预计2023 年3 月新增社融约5.0 万亿元，同比多增0.3 万亿元，主要由于贷款多增、政府债券和企业债券少增；预计社融存量同比增速10.3%，与2 月基本持平。

我们可能已经接近信贷实质需求拐点。我们年初以来持续提示关注信贷实质需求拐点作为银行股年度级别行情的催化剂（《信贷超预期收官，前瞻开门红》《信贷开门红规模或创记录》），历史上中长期贷款增速（包括居民和企业部门）代表的信贷需求实质拐点往往带来银行股50%以上的上涨行情。尽管1 月、2 月信贷规模连续超预期，但市场存在对“开门红”成色的质疑，主要由于新增信贷主要来自于基建等政策导向领域、并且贷款低利率环境下存在资金套利行为。但我们认为近期信贷规模连续超预期可能表明信贷需求实质恢复的拐点已经临近，随着基建持续形成实物工作量、房地产市场持续回暖，民间投资需求也有望在2-3 季度出现回升。短期内高股息、低估值的国有大行有望继续重估，3-6 个月维度随着经济全面复苏我们推荐布局优质头部银行，包括招商、宁波、兴业、平安、江苏、邮储等标的。具体原因如下：

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盈利预测与估值

维持盈利预测、投资评级和目标价不变。

风险

欧美银行风险，地方隐性债务风险。

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