可转债研究：高估值的“底气”如何？_天天速读

投资要点

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如何看到转 债估值达到近期新高

转债估值近期有明显抬升，达到了上年8 月调整以来的新高，但赚钱效应并没有估值表现的那么明显：1）3 月中上旬表现的是抗跌性，而3 月下旬出现主动抬估值。2）债市的优异表现是前提条件。3）转债没有资金分流的基础；4）银行、交运等底仓品种的估值抬升，反映出增量资金的进入，但资金的属性需要观察（配置or 交易）。

从本周个券的估值变化来看，符合整体性抬升的特征，且结构上有一些看点：1）新能源为代表的赛道品种抬升明显，且小盘强于大盘。2）部分品种展现出很强的防御性，估值被动抬升。3）底仓品种估值修复。4）但短期涨幅较大，且赎回意愿不明的一些转债估值出现压缩。5）综合个券来看，目前估值修复更偏全局，但是底仓品种、赎回压力品种并未全局修复也指引了资金面的问题。

本轮转债估值抬升具备一些背景条件，但往后来看，在估值突破目前水平的时间段比较短暂、且转债在风格上均明显收益，这显然与目前市场的风格有一定的不同。在未有明显超预期的因素出现（如权益突破行情、新能源快速反扑等），转债的赚钱效应很难大幅抬升。另外在高估值情况下，依然需要观察尾部风险是否可能出现。

权益：依然未见到全面突破的信号

3 月下旬以来赚钱效应抬升，但依然偏结构性。风险偏好的抬升，需要观察资金因素（外资与杠杆盘）、经济政策因素。近期石油板块、生猪板块、地产板块、创新药的行情，均与基本面自身修复没太大的关联，而是因为一些政策、事件因素。

目前一些市场指数已经达到了前期高点区域，在未见到资金、经济与政策、海外因素大幅改善的前提下，结构问题依然是后续的核心。

市场策略：关注高估值的透支，不宜贪多

股票市场依然处于结构性行情阶段。风格上，平衡好期权价值品种&进攻品种。进攻性依然看好AI 扩散方向。从期权属性出发，主要看好成长板块（包括了传统赛道、医药、食品饮料），以及复苏方向（包括建材、煤炭、工业金属等）的期权属性。

转债依然以波段应对，不宜贪多。转债估值已经到高位水平，性价比整体明显下降。在对于行情、风格上没有太多预期差的情况下，转债本轮的高点的位置判断也应该谨慎。

风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期

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