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    天山股份(000877)2022年年报点评:盈利显着承压 经营效率逆势优化

    2023-03-24 16:29:51  |  来源:东吴证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    (资料图片仅供参考)

    投资要点

    事件:公司披露2022 年年报,报告期内实现营业总收入1325.8 亿元,同比-22.0%,归母净利润45.4 亿元,同比-63.7%。Q4 单季度实现营业总收入339.7 亿元,同比-34.1%,归母净利润4.9 亿元,同比-81.5%。公司向全体股东每10 股派发现金红利2.70 元(含税),股利支付率51.5%。

    水泥、商混量价齐跌,骨料业务保持快速扩张:(1)水泥及熟料业务全年实现营收891.8 亿元,同比-22%,销量27157 万吨,同比-14.4%,测算单吨均价328 元,同比-31 元;商混业务全年实现营收343.2 亿元,同比-29.3%,销量7933 万吨,同比-24.2%,测算单方均价433 元,同比-31 元。地产需求持续承压、基建实物量落地不及预期等多重因素导致需求低迷贯穿全年,公司水泥、商混业务量价齐跌。(2)骨料业务全年实现营收55.04 亿元,同比+31.4%,销量11507 万吨,同比+34.3%,测算单吨均价48 元,同比-1 元;骨料销量大幅增长主要是产能快速扩张所致。

    毛利率同比下滑8.8pct 至16.1%,资产质量明显优化:(1)水泥及熟料业务2022 年毛利率14.4%,同比-11.0pct,吨毛利47 元,同比-55 元,测算2022 年水泥及熟料吨成本281 元,同比+24 元,分项来看吨能源成本上涨25.2 元。(2)商混和骨料业务2022 年毛利率分别为14.0%/47.4%,同比分别-0.7pct/+1.1pct,单位毛利基本稳定。(3)2022 年期间费用率11.6%,对应单吨水泥期间费用57 元,同比分别+1.1pct/+1 元,考虑公司收入及水泥销量明显下滑,2022 年实际费用控制成效显著;净利率3.8%,同比-5pct,对应单吨水泥净利18.7 元,同比-28.3 元。

    经营活动现金流下降背景下继续实现负债率的下降。2022 年经营活动净现金流同比下降46.3%至152.5 亿元,降幅小于净利润降幅,主要由于折旧摊销有所增加;2022 年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为155.3 亿元,同比-22.5%,高基数下资本开支有所放缓;2022 年末资产负债率66.3%,同比-1.7pct,环比三季度末-0.8pct。

    2023 年基建需求发力下水泥需求回暖,推动行业供需平衡重建,景气有望底部回升。23 年1-2 月水泥产量同比降幅大幅收窄,截至3 月17 日全国水泥出货率65.3%,较2022 年同期+5.5pct,全国水泥库容比58.7%,较2023年初回落14.1pct。基建需求发力、房建需求企稳叠加错峰自律配合下,行业供需平衡逐步重建,推动景气筑底上行,拉动公司季度盈利底部回升。

    盈利预测与投资评级:行业供需平衡重建,景气底部回升,公司整合后精益生产、提效技改,可持续竞争力增强,盈利有望稳步改善。基于地产投资缓慢修复, 煤价维持高位, 我们下调2023-2025 年归母净利润至55.5/78.5/82.8 亿元(2023-2024 年预测前值为101/113 亿元),3 月23 日收盘价对应市盈率14.6/10.3/9.8 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:水泥需求恢复不及预期;骨料业务扩张不及预期;房地产信用风险失控的风险;市场竞争加剧的风险。

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