固定收益动态点评：3月FOMC会议点评

【资料图】

核心观点

3 月FOMC 会议声明显示，所有参与投票美联储官员一致同意加息25bp，将联邦基金目标利率区间提升至4.75~5.00%，同时维持QT 政策不变。3月会议一方面暗示加息周期已接近尾声，另一方面关注近期银行业问题，认为更紧张的信用状况在一定程度上起到了加息的作用。考虑到银行流动性压力+商业地产等“脆弱点”风险，我们认为美国信用周期大概率已经进入下行通道。金融风险已经成为了海外市场底层逻辑之一，预计未来美国衰退风险可能也会更多被市场定价。美股可能会面临不小的盈利下修压力，黄金、美债仍将处于顺风，不过短期不排除有所回调。

FOMC 会议声明反映最新数据变化和银行风险事件3 月FOMC 会议声明较上次有较明显的变化：1）对失业和通胀的描述和近期较强的数据更一致；2）增加对近期银行业问题的关注，认为可能导致更紧张的信用状况；3）暗示加息周期可能已经接近尾声，删去“继续多次加息”的表述，改为“一些额外政策紧缩”；4）删去俄乌冲突相关表述。经济预测概要（SEP）显示，美联储对未来经济预期小幅调整，整体反映了最新失业率、通胀等数据趋势。其中2023 年GDP 增长预期小幅下调，失业率预期小幅下调，通胀小幅上调，利率预期不变。

美联储在权衡通胀韧性和金融风险时的行动逻辑我们认为可以从三个角度理解当前情形下美联储的行为逻辑：1）主要秉承“结构性工具解决结构性问题（金融风险），利率政策应对系统性问题（通胀）”的原则；2）美联储一方面防止银行业风险的传染，另一方面又不排斥银行流动性承压引发信用紧缩；3）中长期利率路径的预期大概率会落后于市场变化。具体来看，美联储3 月加息25bp 的四个原因：1）通胀绝对水平仍较高，且近两月通胀下行速率偏缓；2）彰显抗通胀的决心+对金融体系的信心；3）出于安抚市场情绪的考虑，更大幅加息可能并不合适；4）近期信用条件紧缩一定程度上起到了加息的效果，更大幅加息的必要性下降。

隔夜驱动资产价格的三重逻辑

FOMC 会后美债收益率大幅下行，美股在纠结之后尾盘跳水，美元下挫，贵金属大涨。我们认为市场主要交易三条逻辑：1）、联储宽松预期升温，流动性角度对大部分资产均利好，对美元偏利空；2）美联储“乐见”银行业风险导致信用紧缩，经济下行压力加大，美国后续衰退风险上升，对美债、贵金属等偏利好，而美股一定程度上反映了分子端盈利下修压力；3）美国财长耶伦表示监管机构不打算提供“一揽子”存款保险来稳定美国银行体系，再度引发市场risk off，并导致美股尾盘跳水收跌。

市场启示

银行流动性压力+商业地产等“脆弱点”风险，我们认为美国信用周期大概率已经进入下行通道，并且可能会出现加速俯冲的趋势。金融风险已经成为了海外市场底层逻辑之一，预计未来美国衰退风险可能也会更多被市场定价。如果继续出现风险事件，市场短期可能还会继续沿着“风险事件出现（riskoff ）→ 处置方案出台（流动性改善+小幅risk on） → 新的风险事件（riskoff）”的轨迹运行。中长期看，衰退风险被更多计价的过程中，美股可能会面临不小的盈利下修压力，黄金、美债仍将处于顺风，不过近期涨幅已经不小，降息预期已经被较充分定价，不排除会有所回调。

风险提示：美国通胀持续超预期；俄乌局势持续紧张。

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