青岛啤酒(600600)：22年利润超预期 23年高质量发展可期

事件概述

公司2022 年实现营业收入人民币321.7 亿元，同比增长6.65%；归母净利润人民币37.1 亿元，同比增长17.59%；扣非归母净利润人民币32.1 亿元，同比增长45.43%；每股收益2.74 元，同增+17.53%；拟共计每股派发现金红利1.80 元（含税）。

分析判断：

(相关资料图)

量价齐升，山东大本营快速恢复

22年虽然行业受到消费需求波动的影响，但青啤产品端加快产品结构优化提升，聚焦资源加快中高端市场发展，渠道端巩固基地市场，开拓新兴市场，带动区域市场均衡发展，实现量价齐升，收入同比增长6.65%。

拆分量价来看，公司2022年实现销量807.2万千升，同比+1.8%，对应吨价3926.8元，同比+4.95%，得益于主品牌青岛啤酒占比不断提升和产品结构优化升级，其中主品牌青岛啤酒实现销量444万千升，同比+2.56%，吨价4823.7元，同比+5.48%，同样实现量价齐升，收入占比提升至66.6%（同比+1.0pct）。分区域来看，公司山东/华北/华南/华东/东南/海外收入分别同比+8.2%/+8.1%/+1.0%/-0.5%/+2.8%/+12.0%，相应的山东/华北/华南/华东/东南/海外销量分别同比+3.2%/+3.6%/-1.7%/-4.8%/-2.6%/+3.7%，但各地区吨价均同比提升，公司持续巩固提升基地市场建设成效显著。

毛利率提升+精细化管理，经营效率提升

公司2022年毛利率和归母净利率分别为36.85%和11.54%，分别较去年同期+0.14和+1.08pct，毛利率提升+费用率下降带动公司盈利能力提升。成本端来看，虽然面临原材料价格上涨的压力，但我们认为公司通过集中采购、结构优化等措施实现了有效对冲，成本控制能力较强。费用端来看，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为13.1%/4.6%/-1.3%/0.2%，分别较去年同期-0.5/-1.0/-0.5/+0.1pct，其中销售费用率下降主因营销端积极创新营销模式，以丰富的啤酒文化消费氛围和沉浸式体验带动了消费扩容升级，提升费用投放的有效性；管理费用率下降得益于持续提升管理运营效率，实现开源节流、提质增效。综合来看，公司2022年实现归母净利率11.54%，同比提升1.08pct，使得归母净利润同增17.6%至37.1亿元。

品牌势能向上，双甲子年高质量发展可期

23年是啤酒快速恢复、结构升级的一年，也是青岛啤酒成立120周年，公司上市30周年的重要一年，预计也将是青岛啤酒经营向上，品牌势能提升的一年。我们看好公司结构端持续推动中高端产品占比提升，品牌端坚定“1+1”品牌战略，促进品牌升级，管理端不断推进降本增效和精细化管理，推动公司高质量发展，盈利能力持续提升。

投资建议

参考最新年报，我们上调公司23-24 年营收351.27/374.10 亿元的预测至352.28/374.47 亿元，新增25 年营收393.57 亿元的预测；上调23-24 年EPS 2.91/3.22 元的预测至3.23/3.67 元，新增25 年EPS 4.04 元的预测，对应2023 年3 月22 日收盘价108.69 元，PE 分别为34/30/27 倍，维持买入评级。

风险提示

高端市场竞争加剧、成本波动风险、汇率波动。

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