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    青岛啤酒(600600):22年利润超预期 23年高质量发展可期

    2023-03-23 14:31:50  |  来源:华西证券股份有限公司  |  编辑:  |  

    事件概述

    公司2022 年实现营业收入人民币321.7 亿元,同比增长6.65%;归母净利润人民币37.1 亿元,同比增长17.59%;扣非归母净利润人民币32.1 亿元,同比增长45.43%;每股收益2.74 元,同增+17.53%;拟共计每股派发现金红利1.80 元(含税)。

    分析判断:


    (相关资料图)

    量价齐升,山东大本营快速恢复

    22年虽然行业受到消费需求波动的影响,但青啤产品端加快产品结构优化提升,聚焦资源加快中高端市场发展,渠道端巩固基地市场,开拓新兴市场,带动区域市场均衡发展,实现量价齐升,收入同比增长6.65%。

    拆分量价来看,公司2022年实现销量807.2万千升,同比+1.8%,对应吨价3926.8元,同比+4.95%,得益于主品牌青岛啤酒占比不断提升和产品结构优化升级,其中主品牌青岛啤酒实现销量444万千升,同比+2.56%,吨价4823.7元,同比+5.48%,同样实现量价齐升,收入占比提升至66.6%(同比+1.0pct)。分区域来看,公司山东/华北/华南/华东/东南/海外收入分别同比+8.2%/+8.1%/+1.0%/-0.5%/+2.8%/+12.0%,相应的山东/华北/华南/华东/东南/海外销量分别同比+3.2%/+3.6%/-1.7%/-4.8%/-2.6%/+3.7%,但各地区吨价均同比提升,公司持续巩固提升基地市场建设成效显著。

    毛利率提升+精细化管理,经营效率提升

    公司2022年毛利率和归母净利率分别为36.85%和11.54%,分别较去年同期+0.14和+1.08pct,毛利率提升+费用率下降带动公司盈利能力提升。成本端来看,虽然面临原材料价格上涨的压力,但我们认为公司通过集中采购、结构优化等措施实现了有效对冲,成本控制能力较强。费用端来看,公司销售/管理/财务/研发费用率分别为13.1%/4.6%/-1.3%/0.2%,分别较去年同期-0.5/-1.0/-0.5/+0.1pct,其中销售费用率下降主因营销端积极创新营销模式,以丰富的啤酒文化消费氛围和沉浸式体验带动了消费扩容升级,提升费用投放的有效性;管理费用率下降得益于持续提升管理运营效率,实现开源节流、提质增效。综合来看,公司2022年实现归母净利率11.54%,同比提升1.08pct,使得归母净利润同增17.6%至37.1亿元。

    品牌势能向上,双甲子年高质量发展可期

    23年是啤酒快速恢复、结构升级的一年,也是青岛啤酒成立120周年,公司上市30周年的重要一年,预计也将是青岛啤酒经营向上,品牌势能提升的一年。我们看好公司结构端持续推动中高端产品占比提升,品牌端坚定“1+1”品牌战略,促进品牌升级,管理端不断推进降本增效和精细化管理,推动公司高质量发展,盈利能力持续提升。

    投资建议

    参考最新年报,我们上调公司23-24 年营收351.27/374.10 亿元的预测至352.28/374.47 亿元,新增25 年营收393.57 亿元的预测;上调23-24 年EPS 2.91/3.22 元的预测至3.23/3.67 元,新增25 年EPS 4.04 元的预测,对应2023 年3 月22 日收盘价108.69 元,PE 分别为34/30/27 倍,维持买入评级。

    风险提示

    高端市场竞争加剧、成本波动风险、汇率波动。

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