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    华能国际(600011):火电盈利有望持续改善 新能源将加快发展|环球热闻

    2023-03-23 12:11:54  |  来源:国信证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    (资料图片仅供参考)

    煤价维持高位,业绩仍为亏损。2022 年,公司实现营业收入2467.25 亿元(+20.32%),主要得益于电价上浮。2022 年,公司平均上网结算电价为509.92 元/兆瓦时(+18.04%)。受煤价上涨、电量下滑以及资产减值等因素影响,公司2022 年业绩亏损,归母净利润为-73.87 亿元(+26.17%),扣非归母净利润为-94.22 亿元(+23.40%)。

    新能源装机占比持续提升,未来有望驱动公司业绩增长。2022 年,公司新增风电/光伏装机3.1/3.0GW,分别同比增长29.39%、89.79%。截至2022年,公司境内可控发电装机容量为127.23GW,其中煤电94.06GW,气电12.74GW,风电13.63GW,太阳能6.28GW,水电0.37GW,生物质发电0.16GW,风光新能源合计占比为15.65%,同比增加3.97pct。根据公司发展规划,预计2023-2025 年公司风光新能源装机规模将快速增长。随着新能源装机提升、绿电交易和碳交易推进,公司利润结构将持续优化。

    风光新能源建设仍为公司主要的资本开支方向,光伏资本开支大幅增加。根据公司2023 年资本开支规划,火电资本开支为53.90 亿元(-8.55%),风电资本开支为118.36 亿元(-18.57%),煤炭资本开支为9.50 亿元(-22.07%),光伏资本开支为140 亿元(+25.36%),技术改造等业务资本开支为79.82 亿元(+11.28%)。

    电价上浮及煤价回落,驱动公司火电业绩持续改善。2022 年国家发改委《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》要求得到落实,燃煤发电电量全面进入电力市场,交易电价上下浮动范围扩大至20%。2023年,国家要求电力中长期交易高比例签约以及煤炭价格预计有所回调,燃煤发电企业经营状况将得到一定程度的改善。

    风险提示:行业政策不及预期;用电量下滑;煤价持续高位;电价下滑。

    投资建议:由于公司2022 年风光新能源装机增长不及预期,下调部分盈利预测。我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为2503、2581、2631 亿元(2023-2024 年原值2499、2578 亿元),同比增长2%、3%、2%;归母净利润分别为105.5、130.5、149.4 亿元(2023-2024 年原值109.3、145.2 亿元);EPS 为0.67、0.83、0.95 元。预计2023 年新能源贡献76.1 亿元,火电及其他贡献业绩为29.4 亿元。给予新能源17-18 倍PE 估值,火电及其他9-10倍PE 估值,公司合理市值为1558-1664 亿元,对应每股合理价值为9.93-10.60 元,较目前股价有16%~24%的溢价空间,维持“买入”评级。

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