华策影视(300133)：拐点已至 关注内容复苏和版权价值提升

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核心观点：

电视剧行业迎来边际改善。（1）监管政策完善叠加上游平台降本增效，驱动行业提质减量，电视剧产能明显出清。（2）内容审查政策边际放松，去年年底以来主管部门多次鼓励内容创作“百花齐放”。（3）爱奇艺、腾讯视频跑通盈利模型，长视频平台的流量大盘企稳、进入稳态提价周期，预期未来上游的内容支出也将稳态提升。

内容创作能力突出，有望快速享受行业春风。一是公司的电视剧产能大幅领先市场，是唯一一家具备长线双位数产出的制作公司；二是公司的头部剧产出位居市场前列，精品化率保持在30%左右；三是公司的在手资金和储备项目充足，截至22Q3 期末有货币资金25.17 亿元和交易性金融资产20.72 亿元，有望在行业边际改善后加速兑现业绩。

多维度提升版权价值空间。公司积累近3 万集的版权资源、超过60%为永久版权，是国内最大的影视原创版权库。公司发力影视版权的海内外分销，2021 年上线影视素材库“华策元视界”，2022 年华策集团上线影视版权交易平台C-dramarights。海外发行影视剧份额保持全国第一，已创建50 多个“华剧场”，用户订阅量近1500 万。在版权保护加强和AIGC 技术迭代的行业趋势下，公司成为文心一言的首批生态合作伙伴，AI 技术有望进一步提升公司的制作能力和版权价值。

盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024 年，公司实现营业收入30.19/43.35/49.10 亿元，归母净利润4.04/5.37/6.25 亿元，最新收盘价对应的PE 估值为33x、25x、21x。参考同类上市公司，给予公司2023 年30 倍的PE 估值，对应合理价值为8.48 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示。影视项目不确定性；监管政策变化；业务增长不及预期；短视频平台的冲击；疫情反复。

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