环球视点！云铝股份(000807)：2022年净利创新高负债率创新低 2023年经营业绩仍值得期待

【资料图】

事件：公司3 月21 日晚发布2022 年年报，2022 年实现营收484.6 亿元，同比增长16%；归母净利润45.7 亿元，同比增长38%；扣非后归母净利润43.5 亿元，同比增长31%。

点评：

归母净利润创新高，量价齐升带来全年业绩大增。受益于产量恢复和铝价上行，2022 年业绩实现同比增长。2022 年公司生产原铝260 万吨，同比增长13%；2022 年长江有色A00 铝平均价为19936 元/吨，同比增长5.5%。1）电解铝板块收入223 亿元，同比增长16.5%；毛利率17%，下降8.5 个百分点，主要系成本提升所致。2）铝加工板块收入257 亿元，同比增长16%；铝合金及铝加工产品产量140 万吨，同比增长12%；毛利率13%，同比下滑3 个百分点。

云南省限产拖累Q4 净利润，资产负债率创新低。2022 年Q4 单季度归母净利润8.1 亿元，环比下滑27%，主要系Q4 公司受到云南省内电力不足影响出现减产。

截至2022 年末，公司资产负债率降至35.29%，同比下降9.45 个百分点，创下历史新低。

铝供给：整体偏紧，继续观察云南来水情况。2023 年2 月，云南省再度开启减产，据SMM 消息，本次云南限电的比例是按照总建成产能的40-42%为标准进行负荷减压，由于2022 年9 月已经完成20%左右幅度的减产，预估云南省本次减产幅度在70-80 万吨/年。云南在枯水期（11 月至第二年的5 月）期间电力仍将维持紧张，预计2023 年电解铝整体供给较紧，尤其在上半年。

铝需求：地产用铝同比改善，看涨2023 年铝价。据光大证券金属团队已外发的《价值重估三重奏：复苏、碳税与安全——煤钢铝动态报告》，在经济复苏和保交楼背景下，2023 年地产竣工面积有望改善，在保守假设（地产用铝同比增长4%）下，中国电解铝小幅过剩7 万吨；在乐观假设（地产用铝同比增长9%）下，中国电解铝将短缺48.7 万吨。整体仍处于紧平衡，2023 年铝价有望上行。

盈利预测、估值与评级：考虑云南省限电影响，公司2023、2024 年电解铝产量仍将受限，调整2023/2024 年归母净利润分别为57/62 亿元（较前次预测下调12%、13%），新增2025 年净利润预测为68 亿元（2023/2024/2025 年国内铝价分别为为20500/20000/19500 元/吨），对应当前股价的PE 分别为8.0/7.3/6.7倍。看好2023 年铝价中枢上行，维持对公司“增持”评级。

风险提示：云南来水不及预期；在建项目进展不及预期，铝价大幅下跌风险。

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