【世界独家】传媒行业周观察：2023年春节档票房破67亿元 出版署发布1月国产网络游戏审批信息

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一周市场回顾：上周传媒（申万）指数整体上涨1.33%，同期沪深300 指数整体上涨2.63%，板块跑输沪深300 指数1.30%，位列所有板块第19 位。截至周五，传媒（申万）指数市盈率为33.40，低于历史均值42.19（2015 年至今）；当前传媒（申万）板块相比沪深300 估值溢价率为176.30%，低于历史估值溢价率均值213.40%。

行业事件：1）2023 年春节档票房破67 亿元。2）乐华娱乐登陆港股，上市首日涨幅扩大至50%。3）暴雪中国：《魔兽世界》进度存档功能安全，网之易对这部分数据负责。4）国家新闻出版署发布1 月国产网络游戏审批信息，共88 款游戏获批。5）2022 年8608 家网站平台被网信部门约谈，下架移动应用程序420 款。6）网友质疑爱奇艺HDMI 播放国内外双标。7）1.9 亿人在视频号“竖屏看春晚”，视频号商业化驶入快车道。8）哔哩哔哩与晋江原创订立综合合作框架协议，向其购买多部作品版权等。9）新东方在线截至2022 年11月30 日六个月直播电商业务GMV48 亿元。

投资观点：建议关注两条主线：1）监管边际放松带来的文娱供给修复，推荐关注游戏、电影、视频板块；2）疫后复苏，建议关注广告、线下娱乐、本地生活。此外建议关注行业新技术的发展和传媒央国企的价值重估。互联网板块近期股价有较明显回调，我们认为目前主要公司基本回落至合理估值区间，而互联网商业模式仍有较快增长的潜力；游戏版号重启后情绪有望回暖，对重点游戏公司2023 年保持乐观。看好线下广告流量入口的长期价值，推荐分众传媒；看好高成长性的互联网内容平台，推荐芒果超媒、腾讯控股，关注快手；看好本地生活的用户粘性，关注美团。

电影院线：22 年国庆档电影大盘承压明显，大盘低迷主要为内外部因素共振导致，多地疫情反复叠加今年整体呈现头部新品供给不足，且宣发预热不足等特点，皆严重影响观影意愿。当前防疫政策边际放松，后续关注重点影片定档情况，中长期关注进口片引进、优质影片供给和观众观影需求复苏节奏。建议关注中国电影、万达电影、博纳影业。

游戏：目前游戏行业恢复版号发放，但整体行业情况仍然相对疲软，长期行业有望恢复增长。中短期内强运营、出海实力突出的公司或有更好表现。港股推荐网易（新产品有望持续带动业绩增长，海外扩张可期）、腾讯控股（降本增效）；若版号政策持续保持较严趋势，从稳定性角度看A 股推荐吉比特；若后续数量上有进一步放松，从弹性角度推荐三七、完美。

内容互联网：我们认为，内容互联网公司整体估值逻辑发生较大转换，从看重用户增长转为注重盈利，从PS 和单用户估值转为注重长期稳态利润。分板块来看：长视频受政策监管影响和行业间竞争，未来会员和广告增长有一定压力；短视频整体的用户和时长增长逐渐放缓，但未来针对短视频内容和各种付费场景的结合仍有较大潜力，除了流量型广告业务，电商和本地生活等场景的探索值得重点关注，关注快手（21Q3 开始亏损持续改善）。

电商及本地生活：竞争优势从过去的追求量（活跃用户数、消费额等）转向追求质（留存率、客单价等）。长期增长空间有望通过直播电商、下沉市场、跨境电商三大领域打开；短期内竞争格局预计不会有明显变化，头部电商平台注重消费者服务、供应链及物流履约管理，优势依旧明显。本地生活依然具有广阔的市场，目前竞争环境较电商更优，美团作为头部玩家具备足够强的地推、组织管理能力，竞争者短期难以通过补贴等措施抢夺市场份额。建议关注美团、阿里巴巴、京东、拼多多。

教育：高教板块目前22 年估值普遍回落至10 倍PE 以下，我们认为即使担忧一二级价格倒挂导致的并购意愿降低和可能的政策风险，仅考虑内生增长，高教板块的整体价值亦被低估。建议关注中教控股、民生教育。

风险提示：疫情不确定性增加，传媒、教育、互联网政策监管趋严，部分公司业绩表现不及预期。

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