世界速讯：坚朗五金(002791)2022年业绩预告点评：年底短期扰动冲击 2023年逐步回归正轨

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2022 年四季度在疫情感染冲击下,发货受到较大影响,但后续随着疫情过峰、地产支持政策出台等因素,预计公司业绩有望逐步迎来修复,公司现金流质量也维持优异水平,维持公司“买入”评级。

预计2022 年业绩同比下降93.25%~94.38%。公司发布2022 年业绩预告,预计全年收入77 亿元左右,同比下降12%~13%;归母净利润0.5~0.6 亿元,同比下降93.25%~94.38%,主要由于全球经济增速放缓,国内受疫情反复、地产行业及宏观环境等多因素影响,下游客户需求减少,以及原材料均价同比上升,新产品导入影响综合毛利率,收入下降也导致无法摊薄固定成本和刚性支出。 其中,公司预计2022 年单四季度实现收入23 亿元左右,同比下降18%~19%;归母净利润0.5 亿元左右,同比下降74%左右,主要由于疫情放开以来人员感染导致上下游停工停产,而往年一般年底为送货高峰。

公司持续拓展新场景新产品,四季度原材料压力持续缓解。2022 年由于需求下滑较多,市场整体市场竞争较为激烈,我们预计一线城市及省会城市区域收入下滑幅度或达到20%左右,但公司在持续进行渠道下沉,地级市及县级市区域收入下滑幅度或在10%以内,海外渠道由于在疫情期间持续铺设,海外收入增速或达到30%以上。另外,公司为了对冲地产需求下滑的影响,持续在下沉市场拓展酒店学校医院等新场景,在离散化的市场上为客户提供一站式采购服务。 毛利率方面,不锈钢、铝合金、锌合金等原材料自高点已出现一定回落,自三季度以来原材料压力持续环节,由于产品结构等因素的影响,预计四季度毛利率环比略有下降,但好于往年同期一般下降1~2pcts。

销售人员规模增长在下半年有所控制,预计四季度现金流延续优异水平。公司在2022 年初维持之前的招聘进度,从而导致2022 年上半年销售费用率压力较大,但公司在下半年持续管控人员招聘进度,全年下来人员增量前高后低,预计整体增量在5%左右,但由于收入端受到多因素冲击,2022 年费用率预计有所上升。另外,公司持续注重经营质量,不会为了收入规模而牺牲现金流,预计2022 年全年下来应收账款增幅不大,从而对应全年减值风险较小,叠加公司年底以注重回款为主,预计公司全年现金流有望维持优异水平。

风险因素:原材料价格大幅波动风险;下游房地产行业发展不及预期;公司应收账款回收风险;公司经营效率提升不及预期;公司新场景拓展不及预期。

盈利预测、估值与评级:考虑到地产需求下滑影响,以及2022 年底短期扰动对发货影响较大,导致2022 年四季度业绩下滑明显,我们调整公司2022~2024年EPS 预测至0.18/2.52/3.31 元(原预测为0.72/2.53/3.41 元)。但随着经济逐步恢复常态,公司积极拓展渠道下沉等空白市场,预计业绩有望率先走出低谷,并逐步恢复到收入增长、费用率下降的良性增长中,考虑到政策对地产行业的支持力度在增多,叠加公司多品类战略下具备较好的成长性,我们维持公司“买入”评级。

关键词： 同比下降 应收账款 地产行业