天天实时：12月份通胀数据点评：通缩趋势仍在延续

12 月尽管核心CPI 小幅回升，但持续性有待观察。CPI 环比连续5 个月低于历史均值，PPI 同比持续负增，通缩趋势仍在继续。22 年CPI 中枢为2%，PPI较快下行，23 年初PPI 同比仍有一定的负增压力，CPI 短期仍可能维持温和，给货币政策放松留有空间。我们提示关注一季度降息，最快1 月20 日兑现。

数据

(资料图片仅供参考)

12 月份CPI 同比1.8%，前值1.6%；环比0%，前值-0.2%；核心CPI 同比上涨0.7%，前值 0.6%。PPI 同比-0.7% ，前值-1.3%，环比-0.5%，前值0.1%。

要点

12 月份，CPI 同比小幅扩大至1.8%，与我们预期一致。2022 年食品CPI 在猪肉价格主导下先升后降，全年中枢在2.9%。12 月猪肉价格同比涨幅回落速度比我们预期更快，或因今年春节时间提前，生猪供应如期回升，12 月、1 月初疫情“达峰”，需求仍然受到短暂抑制。但节后居民出行、消费逐步恢复正常，结合领先指标，23 年上半年猪肉价格同比涨幅可能还有一定的上行空间，猪肉价格可能进入震荡区间。

2022 年非食品CPI 同比由核心CPI 主导，叠加油价扰动，整体先降后平。12月以来疫情防控政策优化不断调整，出行及娱乐活动逐步恢复，核心CPI 同比连续3 个月0.6%后小幅回升至0.7%。今年1 月上旬居民出行半径明显扩大但未恢复到2019 年水平，后续仍要警惕XBB 等变种对国内居民生产消费产生扰动，核心CPI 能否持续回升仍待持续观察。

12 月份CPI 居住同比连续3 个月维持在-0.2%，预示12 月70 大中城市房价可能继续负增；1 月初30 城地产成交面积在历史低位，我们认为实现今年经济稳定增长的要求，1 月初的地产差别化信贷政策力度仍然不足，未来还有总体较大幅降息的空间。提示关注最快1 月20 日LPR 降息的可能。

12 月份，PPI 同比-0.7%，高于我们预期的-1.5%。我们主要依据领先指标CRB现货指数和国际油价做出判断，认为PPI 环比可能下降，同比可能进一步负增。

虽然12 月PPI 同比高于预期，但2022 年下半年PPI 环比持续低于历史均值，仍表现出一定的通缩压力。2022 年PPI 同比整体呈现较快下行趋势，从年初的9.1%下滑到11 月份的-1.3%，12 月同比降幅缩窄至-0.7%。今年年初看，根据CRB 现货指数领先PPI 同比大约3 个月，一季度PPI 同比可能仍有进一步负增的压力。

PPI 仍处于通缩区间，工业企业利润承压，企业去库也可能进一步加速。

风险提示：国际大宗商品价格大幅波动、美联储货币政策意外收紧、经济数据不及预期、信用事件集中爆发。

关键词： 领先指标 货币政策 年上半年