策略专题研究-2022年A股业绩预告解读：当下看似不重要的事

(资料图片)

业绩预告披露情况：披露率略超50%，预喜率仅为40%。截至2023 年1月31 日（上午12 点），全A 共有2665 家公司披露了业绩预告或业绩快报，占全部A 股的52.49%，其中深证主板披露率最高，达59%，创业板次之。宽基指数中创业板指披露率最高，达到了61%，业绩分析代表性相对较强；而沪深300 与中证500 指数披露业绩信息的成分股尚不过半；从行业视角来看，整体而言中上游原材料板块、科技与部分消费板块的业绩披露率相对较高，其中消费者服务的披露率为82%，具备较高的业绩代表性，煤炭、石油石化的业绩预告披露率也达到70%以上；相较而言，军工、建筑、机械、家电、食品饮料与金融（银行、非银金融）披露率不足50%，业绩代表性相对偏低，需要在已披露的业绩信息基础上做进一步佐证。而从业绩预告类型来看，全部A 股预喜率仅为40.3%，相较而言基金重仓股的业绩预喜率达到82%，展现出相对稳健的盈利能力；而行业视角来看煤炭、有色、电新的预喜率排名相对靠前。

业绩增速视角：上游韧性十足，中下游普遍分化。我们以已披露业绩预告与快报的2665 家上市公司为分析样本：整体来看，在2021 年Q4 低基数效应下，全部A 股在2022 年全年净利润增速为13.64%，相较于2022 年Q3 显著抬升。事实上，与宏观经济联系更为密切的沪深300 在2022 年Q4 业绩累计增速仅为12.22%，相较2022 年Q3 边际下滑3.15%，并且从单季度视角来看，沪深300 在低基数效应并不明显的情况下，2022 年Q4 增速仅为0.88%，为2022 年以来新低，这与宏观经济的弱势表现基本一致。从产业链视角来看，上游依然具备较强的业绩韧性，在宏观景气度显著下行的2022年， 煤炭/ 石油石化/ 有色金属全年净利润增速分别为61.64%/148.74%/42.39%。而在中游制造环节，景气度出现显著分化：电力设备与新能源、基础化工的2022 年全年利润增速分别为152.24%与43.06%，处于相对高位；相较之下，国防军工、机械设备、电子、轻工等业绩表现则相对不佳，全年录得负向增长。对于下游消费板块而言，业绩亮点主要为汽车与农林牧渔，2022 年全年利润增速达184.50%与134.70%。而在金融地产链中，地产链的景气度持续低迷，而银行则展现出一定的业绩稳定性。

业绩增速分布视角：科创50 景气驱动力出现边际下滑。受披露规则影响，高景气（大于50%）与弱景气（低于-50%）的个股基本披露完毕。因此我们可以通过测算高景气个股的占比来判断景气向上的驱动力是否依然强势；或通过测算弱景气个股的占比来判断景气下行压力是否得到缓解。通过测算，主要宽基指数中，2022 年Q3 景气度较高的科创50 指数的景气驱动力在2022年Q4 出现了边际下滑。而在2022 年Q3 业绩增速相对较高的行业中，食品饮料、家电的景气向上驱动得到进一步夯实，而电新与农林牧渔板块则没有发生明显变化，相较之下，上游（有色金属、煤炭、石油石化）景气驱动力出现边际走弱，然而数值上依然处于高位（大于30%），进一步验证其在需求走弱的环境中的景气韧性。而在2022 年Q3 的弱景气行业中，地产链正在艰难企稳，而出行链中的消费者服务、TMT 中的传媒与计算机的行业下行压力同样出现一定缓解。而电子、交通运输、非银金融在Q4 的业绩下行压力依然较大。

预期差角度：寻找可以指示市场未来的隐藏“钥匙”。”边际上不会比过去更差“是当下的流行思维，这一预期下投资者似乎都认为无论好还是不好的业绩都属于过去。但是业绩数据至少回答了我们两个问题：如果宏观上好转的幅度不及预期，在过去那样的严峻环境下，谁能依然创造稳定的股东回报？宏观担忧如果真的消除，哪里有已经悄然修复的行业公司的业绩却被投资者选择性忽视：1、上游资源品的业绩普遍存在较强的超预期韧性，其中能源（煤炭、石油石化）无论是超预期个股占比绝对值或是边际抬升幅度，整体均强于金属；2、高景气的新能源产业链正面临业绩超预期难度越来越大的压力；此前市场对电子的预期似乎过于悲观，但股价上投资者似乎又对“业绩底”交易拐点乐见其成，业绩韧性不知道是好是坏；与此同时，TMT 中计算机与通信同样存在大量的预期修正空间；3、而在下游消费板块中，医药、家电都在2022 年Q4 出现了业绩超预期个股占比的大幅抬升（10%以上），未来政策的长期担忧如果可以缓解，可能有助于价值修复；4、银行板块的业绩表现是本次业绩预告分析中的一大亮点，市场对银行业绩存在普遍的低估，考虑到当前银行板块的估值仍处于历史低位，其中隐含了大量对于资产质量的担忧，如果宏观经济情况如期反转，估值修复较大。

风险提示：测算误差；代表性误差。

关键词： 宏观经济 有色金属 食品饮料