环球观热点：汽车行业：23年数据点评系列之二：重卡：22年12月行业销量已近下行周期尾声 出口保持高增长

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核心观点：

12 月销量同比降幅显著收窄，出口保持高增长。据中汽协、交强险和海关总署，重卡行业22 年批发销量、国内终端销量、出口分别为67.2、47.9、19.1 万辆，同比-51.8%、-66.1%、+35.4%， 22 年表观批发销量低于真实需求近10 万辆，主要由于去化以二手车形式存在的国五新车库存。22 年国内销量下滑主要是更新率的下行，更新率受国三强制报废及国六排放升级导致的提前购买和疫情负面影响，物流需求其实保持平稳。重卡行业2022 年12 月批发销量、国内终端销量、出口分别为5.4、3.8、2.0 万辆，分别同比-6.1%、-33.9%、+42.6%，分别环比+15.8%、+12.7%、+3.1%，出口保持高增长，批发同比降幅显著收窄，终端环比改善，同比下降与同期国五车提前上牌有关。

销量分结构来看：（1）22 年中国重汽、陕西重汽、福田汽车批发销量市占率上升，东风集团、福田汽车国内终端销量市占率同比上升。中国重汽、陕西重汽批发销量市占率上升和出口表现较好有关；东风集团国内终端销量市占率上升和21 年国五库存储备较少有关，福田汽车批发、国内终端份额双升与产品竞争力提升有关。（2）22 年工程车国内销量占比创历史新低，未来受打击大吨小标的正面影响，销量弹性更大。根据商联会数据，22 年重卡行业物流车占比88.0%、工程车占比12.0%，与基建、地产景气度较低有关，19 年521 事件严格打击新车“大吨小标” 造成了工程车新车的单车运力大幅下滑和延迟更新，未来销量中枢将明显上行。

更新率的均值回归将为未来3-5 年提供较大的复合弹性。从库存角度来看，总库存较高的风险已经基本解决，国五库存已基本去化完毕，福田汽车、中国重汽库存去化业内领先。从需求端来看，物流需求并未萎缩，疫情防控优化后物流需求有望回升。根据国家统计局，22 年1-11 月公路货运周转量累计同比增速为-1.0%，物流需求并未明显萎缩。从供需来看，保有量相对物流需求基本平衡，22 年保有量估计会进一步下降。22 年更新年限创新高，达到了19 年左右（正常应为5-8 年），更新率均值回归对重卡销量弹性很大。

投资建议：当前位置的重卡股类似18 年年底的乘用车公司，看好板块未来的绝对收益和相对收益机会，从盈利弹性来看，整车大于零部件，从盈利稳定性看，零部件好于整车。整车我们推荐产品市占率有阿尔法的福田汽车、中国重汽；零部件我们推荐坚持同心多圆战略、国际化领先的潍柴动力（A/H），低估值高壁垒、盈利和分红稳定性可期的威孚高科和主业有望回升，空悬业务有望打开新增长点的天润工业，建议关注一汽解放、富奥股份。

风险提示：行业景气度下降；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。

关键词： 福田汽车 物流需求 中国重汽