【独家】TCL中环(002129)：Q4业绩符合预期看好2023年发挥非硅优势

2023-01-20 14:31:06 | 来源:中国国际金融股份有限公司 | 编辑: |

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2022 业绩预告符合我们预期

公司公布2022 业绩预告：预计实现归母净利润66-71 亿元，同比+63.79%-76.20%。以此计算，4Q22 归母净利润为16-21 亿元，同比+26.1%-65.5%，环比-23.2%-+0.8%。我们预计4Q22 公司实现硅片出货17-18GW，环比微增；我们估算公司4Q22 硅片单瓦盈利约0.1 元/W，环比略降但降幅小于同行，体现公司优异的库存管理能力和供应链价格判断能力。

关注要点

工业4.0 制造方式转型持续推进降本提效，行业地位保障产销。公司持续优化产品结构，坚持210 尺寸技术路线，通过深度融合G12 技术平台及工业4.0 生产线，推进制造效率提高、生产成本降低。根据公司公告，在大尺寸及N型产品的需求扩张下，工业4.0 技术优势显著，目前已帮助公司实现人均劳动生产率及产品质量的同步提升。我们判断，公司在硅料跌价过程中有望充分发挥低库存、高周转优势，体现非硅成本竞争力；并通过长期良好供应链合作关系，为公司产品消纳提供保障。

看好随组件开工率触底回升，带动中上游硅片开工率、价格、盈利修复。

我们判断，前期率先降价去库存的硅片、电池最新价格已落入我们对2023 年的悲观预期区间，当前硅片电池价格已可以支持1.6-1.7 元/W的组件批量生产，有效刺激终端需求。我们认为组件近期开工率的边际回升有望逐步传导至硅片，截至2023 年1 月19 日，硅片价格已经触底回升，182mm硅片周均价环比大幅提升19.7%，我们看好硅片开工率、价格、盈利拐点出现。

盈利预测与估值

我们维持2022/2023 年盈利预测70.5/81.5 亿元，并首次引入2024 年盈利预测100 亿元。当前股价对应2023/2024 年16.2/13.2 倍市盈率。维持跑赢评级和51 元目标价，对应2023/2024 年20.2/16.5 倍市盈率，较当前股价有24.7%的上行空间。

风险

光伏装机不及预期，产能释放不及预期。

关键词：盈利预测生产成本库存管理