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    山西汾酒(600809):22年强势收官 23年势能延续可期

    2023-01-20 10:19:18  |  来源:华泰证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    【资料图】

    22 年圆满收官,结构持续优化,23 年强劲势能有望延续1.19 日发布22 年业绩预告,预计22 年营收/归母净利260/79 亿左右,同比+30%/+49%;22Q4 营收/归母净利38.3/7.9 亿,同比+41%/+82%。22Q4收入增长较前三季度有所提速,主要系基数效应、发货节奏及部分地区增加配额影响,结构优化及费效比提升助22Q4 利润增长亮眼。面对外部挑战,22 年公司保持收入快速增长的同时净利率同比+3.8pct 至30.4%,市场结构和产品结构持续优化,长江以南市场收入同比增长超50%,青花收入同比+60%。展望23 年,将围绕“13348”经营思路,坚持强腰部、抓青花、稳玻汾的策略,预计22-24 年EPS 6.48/8.42/10.62 元,参考可比23 年PE均值32x(Wind 一致预期),22-24 年净利CAGR(35%)高于可比均值(25%),给予23 年43x PE,目标价362.06 元,“买入”。

    产品和市场结构持续优化,高质发展持续兑现

    产品端,青花汾酒全系列22 年收入同比增长60%,青花收入占比进一步提升,保持高质量增长态势,青30 复兴版稳步培育、逐渐起量,青花20 实现快速增长,青花25 省内快速发展;腰部产品适当发力,老白汾和巴拿马保持成长速度;玻汾延续控量策略,各产品线齐头并进,产品结构持续优化。

    市场端,22 年不断拓展市场,深耕终端,全国可控终端突破112 万个(21年为107 万个),同时加速市场管理升级,实现了终端动销可视化溯源管理;环山西市场的消费者培育与份额抢占进入收获期,长江以南市场稳步突破,同比增长超过50%;公司品牌知名度和美誉度稳步提升,奠定长期基础。

    春节动销有条不紊,“13348”引领新征程

    当前正值春节动销旺季,返乡热潮带动白酒消费有所升温,礼赠/聚饮需求提振,后续宴席需求有望接力回补,动销有望逐步改善向好,公司整体回款发货按计划推进,稳健发展为基调。据微酒,2022.12.26 日公司召开2022年度全球经销商大会,传递积极信号,展望2023 年,公司定调为“123”

    汾酒复兴总纲领的“管理现代化提升年”,在明确“两大困境”与“五大问题”的客观发展形势下,将围绕“13348”的经营总思路(即围绕1 个中心、紧扣3 大任务、推进3 大行动,完善4 个体系,做到8 个坚持),继续稳步推进结构升级及全国化拓张,增长势能有望延续,全面高质量发展可期。

    增长势能强劲,维持“买入”评级

    总体看,公司市场拓展和费投优化表现亮眼,结合外部环境改善,上调盈利预测,预计22-24 年EPS 6.48/8.42/10.62 元(前次为6.26/8.30/10.54),给予23 年43x PE,目标价362.06 元(前次298.80 元),维持“买入”。

    风险提示:竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全风险。

    关键词: 同比增长 快速增长 山西汾酒

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