世界快看：中泰周期·大宗指南：周期品周度运行变化

煤炭：板块压制因素近尾声，积极布局时点在当下。动力煤方面，产地煤价走强，下游电厂持续去库。供给方面，产地煤矿销售好转，发运量不断提升，坑口煤价偏强运行。需求端，寒潮持续下，各省日耗走强，电厂库存稳步下降，需求端继续增长。截至12 月16 日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价1325.0 元/吨，相比于上周下跌32.0 元/吨，周环比下降2.4%，相比于去年同期上涨378.0 元/吨，年同比增加39.9%。焦煤及焦炭方面，焦炭开启第四轮提涨，需求修复持续。供给方面，部分煤矿出现停产、减产情况，加上安全检查影响，焦煤供应偏紧，坑口煤价持续走强。需求端，焦炭第三轮提涨全面落地，山西、河北两地吨焦盈利实现反转，其他地区焦企盈利大幅改善。同时伴随下游钢价上涨，部分焦企开启第四轮提涨（上调110 元/吨），下游需求持续改善。截至12 月16 日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)2730.0 元/吨，相比于上周上涨190.0 元/吨，周环比增加7.5%，相比于去年同期上涨380.0 元/吨，年同比增加16.2%。我们三季报总结和展望报告《等风来，天会冷》提出，暖冬预期伴随天气转冷之后将逐步消退，煤炭下游需求会逐步好转。

同时，年尾基金调仓换股接近完成，交易层面不利因素也逐步消解。板块调整之后，煤炭股高现金流、高分红、低估值以及需求复苏下的高弹性，攻守兼备，配臵价值更加突出。当前煤炭行业基本面依然强劲，增产保供背景下，中长期合同制度日益强化，供需结构性错配更加凸显，煤价易涨难跌。同时，‘迎峰度冬’旺季将临，下游电厂负荷有所增长，叠加焦钢利润修复，下游补库需求有望带动焦煤价格上涨。

三大利好催化：1）房地产融资三支箭已经射出，地产复苏支持政策不断，煤炭下游钢铁、建材需求不悲观；2）冷空气来袭，暖冬预期反转，电煤消耗将进入去库阶段，能源价格上涨开启；3）2023 年中长期合同落地迟迟不下，困难程度超乎想象，负面预期边际修复。重点推荐：动力煤公司中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际、晋控煤业；炼焦煤公司潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、盘江股份、上海能源、平煤股份；无烟煤公司兰花科创。

(资料图片仅供参考)

有色：美联储加息落地，国内宏观预期持续修复，重视大宗板块投资机会。1）贵金属大周期拐点正式确立。周内，美国11 月CPI 同比创年内最小涨幅，美联储12月如期加息50bp，但美联储点阵图显示2023 年目标终端利率上调至5.1%，利率峰值超过市场预期，并且美联储表示2024 年前不会降息，在对通胀回落至2%有信心之前，美联储不会降息，美联储释放鹰派信号，金价有所回落。我们认为美国经济回落难以避免，当前4.0%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，随着通胀超预期走低以及失业率的触底回升，贵金属价格大周期的拐点正式确立，板块内高成长标的有望持续重估，同时资源优势突出标的也将凸显投资弹性。

截至12 月16 日，COMEX 黄金收1800.20 美元/盎司，环比下跌0.58%；COMEX白银收于23.33 美元/盎司，环比下跌1.64%。2）基本金属：欧美释放鹰派信号，国内经济预期逐步企稳。周内，美联储与欧央行释放?鹰派?信号，引发市场对持续加息后经济衰退的担忧，基本金属价格整体有所回落。国内方面，受到疫情打击及地产市场疲弱影响，经济数据全面回落且不及预期，实际房地产投资增速受消费信心疲软及疫情冲击下并未改善，但政策端稳经济信号明确，国内经济预期有望逐步企稳。具体来看：LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅-2.2%、-3.7%、-1.0%、-5.5%、-2.3%、-1.9%，整体下跌。

建材：本周我们先后发布了《玻纤行业深度：粗纱筑底静待回升，电子纱上扬弹性可期》、《中材科技深度：央企新材料平台，迎多业务景气+α 共振拐点》、《车载储氢瓶行业深度：小氢瓶承载大产业，政策东风已至》及《联瑞新材深度：硅微粉龙头引领国产替代，球形氧化铝打开成长空间》。1）玻纤行业，粗纱底部有望企稳，电子纱底部已明确。2）中材科技，公司是央企中建材集团旗下的新材料平台公司，当前隔膜盈利加速改善，风电叶片景气度有望触底回升，前瞻卡位储氢瓶高增赛道；玻纤底部已明，静待改善；看好23 年多业务景气向上+内生alpha 共振。3）车载储氢瓶行业，政策东风驱动燃料电池汽车重卡从0 到1，群雄逐鹿车载储氢瓶高增赛道。车载储氢瓶由低压到高压，由III型向IV 型升级趋势明确，规模+技术突破+原材料降价三维降本路径清晰，测算25 年车载储氢瓶市场空间48 亿，碳纤维需求量7313 吨。4）联瑞新材，球硅具备性能/价格/服务优势，催化国产替代为增长主动力；球铝新业务与球硅技术同源，受益新能源车景气打开第二成长空间。

化工：

1.供需改善底部已现，看多Q4 原油价格

在在全球碳中和背景下，供需博弈将原油带入新周期。从供给端看，在全球碳中和背景下，供需博弈将原油带入新周期。从供给端看，疫情和恶劣天气重创美国页岩油。考虑全球能源转型的不确定性等因素美国页岩油商并未增加资本开支，更多用于削减债务、分红，短期页岩油增量有限。在此背景下，全球原油定价权重回沙特、俄罗斯为首的OPEC+减产联盟。从需求端看，疫情逐步恢复带来强劲需求，运输业、工业等原油下游主要应用领域的需求快速反弹，几年内有望全面超越疫情发生前水平。国际油价自2020 年5 月触底后快速反弹并持续走高。我们预计新一轮原油周期已经展开。

原油三大“属性”共舞。从商品属性看，原油在短期仍具备高位震荡的条件。在需求较为刚性且增长较明确、供给较为弹性但稍显不足的背景下，短期利空因素或来自伊朗和俄罗斯可能的供给增量；从金融属性看，市场预期和风险偏好将影响原油投资，进而影响原油价格。多空持仓比作为资金博弈的体现，反映市场情绪。期货市场布伦特原油期货连续合约价格低于现货价格，价差走宽，反映期货市场预期原油价格风险较高；从政治属性看，通过控制原油来控制国家，战争导致短期原油价格剧烈扰动。国际关系、地缘战争等因素扰动着石油的产量和供应，短期原油价格与政治相互影响。

今年Q3 国际油价有所回落，压制油价的主要因素有：美联储大幅加息；美元指数强势；原油需求低迷；原油供给处于高位；伊核协议反复；美国大量抛售SPR。

本质而言，我们认为2022Q3 全球原油供需结构在美国大规模抛售SPR 的作用下维持弱平衡，原油库存从战略储备向商业储备转移。进入Q4，随着冬季消费高峰到来以及气转油对需求的提振，原油需求端将有明显改善；供给端，OPEC、美国已达产量高点，短期或将无法大幅增产，俄罗斯受年底禁令的影响，原油供给存在极大不确定性。我们认为，原油价格底部已现，Q4 的供需格局或将呈现紧平衡态势，供需平衡表重新进入去库阶段，原油价格有望重返100-120 美元/桶区间。

投资建议：紧握“油、服、替”。关注海上油气龙头，油气开发步入海洋支撑业绩持续增长的中国海油；主导我国油气生产销售，全球最大石油公司之一的中国石油；国家油气改革的先行者，石油勘探生产销售全产业链发展的中曼石油；海上一体化油服龙头，背靠中海油业绩蓄势待发的中海油服；中国煤化工龙头企业，向新型煤化工大步迈进的宝丰能源；C3/C2 产业协同发展，以轻烃一体化为核心打造低碳化学新材料产业链的卫星化学。

2.欧洲能源危机持续发酵，取暖季或将维持紧平衡自去年秋季以来，欧洲能源价格持续高企的核心因素包括：地缘冲突背景下，俄罗斯多条管道线路扰动频发；美国Freeport 爆炸后LNG 复产再延期；欧洲地区整体自产气不足，增量空间有限。本质而言，我们认为欧洲过快的能源结构“去碳化”导致其大量依赖天然气资源，政治博弈下俄罗斯对欧洲供应的持续减量导致大量的天然气缺口在短时间内难以补齐。进入Q4，随着秋冬取暖季的到来，尽管不断进行地天然气补库使得欧洲地区整体库存水平有所回升，然而受新增供给有限以及欧洲地区需求减量存在极大不确定等影响，欧洲地区整体在补库季内仍存风险。我们认为，随着海外能源价格持续维持高位震荡，成本抬升背景下，国内MDI、维生素、蛋氨酸等化工品价格有望迎来高弹性。相关标的：万华化学、沧州大化、新和成、安迪苏，梅花生物、浙江医药。

3.民爆行业结构优化，电子雷管东风已起

国家加快民爆行业整合出清的大背景下，2020 年我国民爆行业CR15 已提升至59.50%，竞争格局愈发清晰，产能向头部企业进一步集中，高度优化；根据“十四五”规划大力推进电子雷管使用，规划提出2022 年8 月停止销售除产除工业电子数码雷管外的其他工业雷管，而电子雷管产能置换尚未完成，下半年为民爆行业的传统需求旺季或导致供需错配，催化民爆行情。长期来看，根据壶化股份招股说明书，电子雷管价格约20 元/发，远高于普通雷管2 元/发的价格，未来随着产能置换，民爆头部具备规模优势的企业将受益于电子雷管替代带来的行业福利。相关标的：壶化股份、保利联合、雅化集团、广东宏大、金奥博、江南化工、南岭民爆。

4.化工龙头穿越周期

龙头企业扩大优势，同时估值明显偏低，或实现穿越周期。建议关注质地优异、具有核心竞争力的龙头企业：如万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、荣盛石化、桐昆股份、恒力石化。伴随健康意识提升，代糖成为时代大趋势，建议关注处于景气周期的食品添加剂龙头金禾实业。新材料：科学技术进步推动终端需求革新，带动高端制造产业升级和发展。在此过程中，产业革新会对材料性能提出更高的要求，推动新材料产业快速发展。建议关注产业革新与供应链重塑标的：雅克科技、国瓷材料、万润股份。此外，建议关注优质成长性公司：海利得。

钢铁：原料端，焦炭方面，随着多轮提涨顺利落地，焦企利润逐步修复并开始不同程度提产，叠加运输情况恢复，各环节生产积极性提高。短期来看，下游补库行情尚未结束，双焦价格将延续较强态势。长期来看，随着下游补库完成及提产后边际供应增加，钢厂若没有足够利润支撑原料，双焦将仍面临下行压力。铁矿石方面，在宏观利多政策频出背景下，钢厂补库预期加强，预计矿价震荡偏强运行。成材端，本周宏观面继续释放利好消息，市场看好预期进一步增强的同时也推动了黑色系盘面持续走强。在此影响下，传统淡季下需求的积极性也得到良好带动，尤其投机需求表现仍较活跃。本周供应端产量小幅增加、厂库继续维持去库表现、社库基本持平、表需小幅出现反弹，基本面数据好于预期，钢价展现偏强态势，但由于目前市场对于高价资源接受能力减弱，情绪端逐渐偏谨慎观望，短期存在高位回调的风险。综合来看，预计下周国内钢材价格或呈现宽幅震荡走势。

风险提示事件：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。

关键词： 建议关注 龙头企业 价格上涨