世界快看：2022年11月工业增加值点评：内外需共振走弱下的工业生产

11 月规模以上工业增加值同比增长2.2%，前值5%；环比来看，11 月规模以上工业增加值环比季调为-0.19%，为2020 年二季度以来除今年4 月之外第二次落入负区间。生产端低迷为内外需同步下滑的结果。

【资料图】

一、疫情导致内需低迷，制造业与服务业工业生产磨底11 月居民消费“疫中”特征较上月进一步增强。从社零角度体现为以下三点：1）网上零售额（累计值）占社零比重进一步提升至27.1%，达年内最高。2）城镇地区由于人口密集、流动性强、受疫情影响明显，其社零增速连续第二个月差于乡村地区。3）生活、医用物资等必选消费强于可选消费。11 月粮油食品、中西药品是唯二零售额增速大于0 的消费品，而可选消费如服装、家电、通讯器材、建筑装潢材料则呈现两位数跌幅。对应到生产端，可选消费涉及到的汽车制造业、计算机通信等电子设备制造业则为增速下降最为显著的行业，11 月工业增加值增速分别下跌13.8pct、10.5pct至4.9%、-1.1%。

服务业方面，11 月服务业景气度进一步收缩。服务业PMI 由47 下降至45.1，曾经一度保持高位的服务业预期PMI 则回落至2022 年4 月的水平。

对应到服务业生产端，服务业生产指数同比增速则再次落入负增长区间（11月为-1.9%，前值0.1%）。

疫情多点散发、服务业低迷等因素影响下，11 月31 个大城市失业率快速回升至2022 年4 月的水平，达6.7%，前值6.0%。防疫放开后短期内的疫情反弹或加剧当下内需拖累生产的局面，但如果明年一季度疫情触顶，或意味着工业生产端将迎来底部反转。

二、出口超预期加速下滑，外企与高技术产业受损严重11 月出口超预期加速下滑，导致出口企业生产意愿下降，出口交货值同比增速由2.5%大幅下跌至-6.6%，为2009 年11 月以来最低值。分企业类型来看，外商企业表现最差，工业增加值增速为-3.7%，较前值下跌5.7pct。

相比之下，私营、国有、股份制企业仍能保持低速正增长，分别为1.6%、2.2%、4.0%，或侧面反映外需恶化程度相对于内需而言更为严重。此外，值得注意的是，对出口依赖程度较高的高技术产业同样受损严重，工业增加值增速下滑8.6pct 至2%，而制造业整体增速下滑幅度为3.2pct。

展望后市，外需或仍将面临较大压力。近日美联储年终议息会议再次下调了2023 年实际经济增速、上调2023 年失业率，并上调2023 年通胀率，或表明加息对美国经济的影响具有一定滞后性，并且加息与通胀对居民财富的侵蚀仍将持续。未来关注政策对依赖国际贸易的外企与高技术产业的扶持力度。

三、利率债观点

海外经济压力持续背景下，拉动生产恢复的侧重点应为内需端，而防疫优化“新十条”对于需求以及实际产出的拉动具有滞后性，短期利率继续上行压力有限。中长期来看，代表债券供给的实体部门负债增速或将继续震荡下行至名义经济增速附近，利率债配置窗口打开。

风 险提示： 国内外流动性政策超 预期；疫情发展超预期。

关键词： 工业增加值 高技术产业 工业生产