维尔利(300190)：Q2收入利润均同比复苏

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聚焦城乡有机废弃物资源化，渗滤液及餐厨板块优势明显维尔利发布半年报，2023 年H1 实现营收11.39 亿元（yoy+12.43%），归母净利1668 万元（yoy-51.10%），扣非净利419 万元（yoy-70.86%）。其中Q2 实现营收7.16 亿元（yoy+23.61%，qoq+69.06%），归母净利594万元（yoy+82.90%，qoq-44.61%）。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.09、0.19、0.32 元（前值2023-2025 年0.09、0.19、0.32 元）。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为19.2 倍，考虑到公司技术领先、运营能力突出，工程订单获取和执行有望加快，业绩弹性较高，给予公司23年28.8 倍PE，目标价5.47 元（前值4.85 元），维持“买入”评级。

环保工程和BOT 类运营收入增长，毛利同比-8.5pp分板块来看：1）环保工程：收入2.82 亿元（同比+4.1%），毛利率17.4%（同比-7.4pp）；2）环保设备：收入1.92 亿元（同比-8.2%），毛利率28.4%（同比-9.0pp）；3）运营服务：收入2.50 亿元（同比-4.3%），毛利率14.7%（同比-6.7pp）；4）BOT 类运营服务：收入3.85 亿元（同比+52.4%），毛利率16.3%（同比-8.5pp）。上半年公司整体毛利率为19.1%，同比-8.3pp，主要原因系行业竞争加剧，收入增速低于成本增速。环保工程和BOT 类运营收入均保持同比增长，彰显公司发展韧性。我们认为随着公司积极推进和拓展工程项目，加强成本控制与回款工作，下半年业绩有望回暖。

深耕渗滤液及餐厨业务，有望受益于CCER

公司上半年EPC 类新增/在手订单3.09/13.86 亿元，同比-39/-21%，我们测算，订单转化率为27.9%（同比-14.5pp）；特许经营类无新增订单，运营期订单收入4.07 亿元（同比+53%）。分业务板块看，公司上半年合计新增订单11.41 亿元（同比-20%），其中有机废弃物资源化订单8.65 亿元（同比-26%），工业节能环保订单2.76 亿元（同比+8%）。公司深耕垃圾渗滤液处理十余年，技术优势明显；垃圾分类全面启动利好餐厨垃圾处理业务。维尔利聚焦项目盈利质量，积极组织参与CCER 方法学开发，项目碳减排测算等工作，有望受益于自愿减排机制。

目标价5.47 元/股，维持“买入”评级

我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.09、0.19、0.32 元。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为19.2 倍，给予公司23 年28.8 倍PE，目标价5.47 元（前值4.85 元），维持“买入”评级。

风险提示：工程项目执行进度不及预期，渗滤液和餐厨垃圾处理市场订单释放不及预期等。

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