洛阳钼业(603993)：产能正值“提升年” 业绩加速兑现可期

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事件：公司发布2023 年半年报，上半年实现归母净利润7.03 亿元，同比-83.5%；实现扣非净利2.20 亿元，同比-93.65%。其中，23Q2 实现归母净利润3.86 亿元，同比-83.61%，环比+21.73%；实现扣非净利1.54 亿元，同比-91.36%，环比+134.79%。

权益金事件圆满解决，销售正常化后业绩加速兑现可期。1）公司业绩下滑主因TFM 项目权益金纠纷导致销售受阻：上半年TFM+KFM 合计生产15.63 万吨铜，合计销售量仅9.32 万吨，限制了公司业绩的正常释放。2）目前权益金事件已圆满解决：4 月18 日公司与刚果金国家矿业总公司就TFM 权益金问题达成共识，TFM 铜钴出口已恢复，和解金总额为8 亿美元，分6 年支付，预计对公司利润和现金流影响较小。3）生产端非洲产能释放进展顺利，期待销售端恢复后业绩加速兑现：23H1 报告期内，公司TFM 混合矿中区项目顺利投产，KFM 铜钴矿达到设计产能。TFM 上半年铜产量12.65 万吨，KFM 上半年铜产量2.98 万吨，刚果金地区铜产量合计15.63 万吨，同比+25%。公司非洲截至23H1 末铜库存量较2022 年末上升272%至24.07 万吨，期待销售正常化后业绩的加速兑现。

非洲铜钴产能正值“提升年”，携手宁德开启发展新纪元。1）2023 年为公司产能“提升年”，非洲TFM+KFM 两大铜钴矿山均将兑现增量，成长性十足：TFM 混合矿中区已于23Q1 投料试产，东区截至23H1末工程整体形象进度46%，TFM 混合矿将于23H2 正式投产，TFM铜、钴产能将分别达到45、3.7 万吨/年；KFM 已于23Q2 投产并达到设计产能（铜9 万吨/年、钴3 万吨/年）。2）公司引入宁德时代成为第二大股东，开启公司发展新纪元。公司积极发力布局新能源金属，携手宁德时代与玻利维亚达成协议，将在玻利维亚巨型盐滩上建造锂提取厂。

盈利预测与投资建议： 预计2023-2025 年公司归母净利润74.80/119.89/138.10 亿元，考虑到公司产能持续扩张，铜钴锂等行业有望维持高景气，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：需求不及预期、政策变化风险、项目进展不及预期等。

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