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    绝味食品(603517)2023年半年报点评:收入增长稳健 期待成本改善

    2023-08-29 16:35:07  |  来源:民生证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    (资料图片仅供参考)

    事件:公司发布2023 年半年报,23H1 实现营业收入37 亿元,同比+10.9%;归母净利润2.4 亿元,同比+145.6%;扣非归母净利润2.3 亿元,同比+50.3%。

    单季度看,23Q2 实现营业收入18.8 亿元,同比+13.9%(此前业绩预告上限+13.8%);归母净利润1.0 亿元,同比+998.1%(此前业绩预告上限+960%);扣非归母净利润0.9 亿元,同比+34.1%(此前业绩预告中枢+33.1%)。

    拓展积极,单店持续修复。产品方面,23H1 鲜货产品实现收入29.7 亿元,同比+5.7%,主业鲜货类销售在门店客流恢复下实现稳健增长;包装产品实现收入1.3 亿元,同比+118.2%,低基数+电商平台发展带动包装产品快速增长;加盟商管理/其他主营业务分别实现收入0.4/4.8 亿元,同比+1.7%/+43.7%,其中供应链业务增速亮眼,23H1 收入占比13.3%。门店方面,1)拓店:截至23H1中国大陆门店数达16162 家(不含港澳台及海外市场),较年初净增1086 家,年初以来重点抢占高铁、机场、核心商圈等高势能点位,把握复苏弹性,Q2 以来加盟商保持较高开店积极性;2)单店:客流恢复、消费复苏下单店营收持续修复,同店已恢复至19 年同期的90%以上,单店缺口预计持续收窄。

    成本高位毛利承压,控费提效有效对冲成本压力。23H1/23Q1 毛利率分别为23.3%/22.3%,同比-4.7/-3.3pcts,22 年末起上游养殖产业经历阶段性去产能、春节休产等影响,供需关系持续修复,公司Q2 消耗原材料价格仍处高位,毛利承压。费用端,公司主动控费提效冲减成本压力,23Q2 销售费用率为7.4%,同比-2.3pcts(23H1 为7.1%,同比-4.8pcts),主因广告宣传费用及加盟商补贴减少;管理费用率6.8%,同比-3.5pcts(23H1 为6.6%,同比-1.8pcts),系去年同期原股权激励取消,加速计提了股份支付费用。23Q2 录得扣非归母净利率为4.9%,同比+0.7pcts。

    毛利率有望环比改善,长期发展动能充足。展望23H2,鸭脖价格已过阶段性高点,下半年有望进入下行通道带动毛利率环比提升;上半年新拓门店逐步贡献收入,下半年重点优化门店运营,同店表现有望持续提升。中长期看,持续看好公司在“布局泛卤味+打造超级供应链+下沉市场拓店”下的长期发展动能,餐卤市场扩有望为公司带来可观增量收益,持续完善供应链布局助力公司发展为泛卤味领导品牌,下沉市场拓店将进一步打开市场空间、加深品牌影响力。

    投资建议:我们预计公司2023-2025 年营收分别为78.9/92.0/105.7 亿元,同比+19%/17%/15%, 归母净利润分别为7.4/10.8/12.7 亿元, 同比+219%/46%/18%,当前股价对应PE 分别为29/20/17 倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:原材料价格波动;门店拓展不及预期;食品安全风险。

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