值得买(300785)：1H23业绩修复 AI助力平台提效优化

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1H23 低基数下利润端恢复，给予“买入”评级公司23H1 实现营收6.77 亿元，同增11.68%；实现归母净利0.28 亿元，同增39.45%；扣非后归母净利0.20 亿元，同增84.71%，较前期疫情等影响下的低基数显著恢复。23Q2 公司实现营收4.24 亿，同比增长19.06%，实现归母净利0.29 亿元，环比扭亏，同比下降31.26%，主要因营业成本及销售费用上升。考虑Q2 收入恢复速度略慢于我们预期及后续研发等相关投入或进一步提升，我们调整23-25 年归母净利预测1.43/1.94/2.36 亿元，可比公司Wind 一致预期23E PE 均值30X，考虑公司深耕消费赛道并积极布局AI 应用，给予23E 38X PE，目标价27.36 元，维持“买入”评级。

“什么值得买”社区用户保持稳定，AI 大模型提升内容创作及运营效率23H1 公司消费内容社区“什么值得买”稳健运营，社区平均MAU 同增1.01%至3,718.72 万人，注册用户和移动端APP 激活量分别同增13.45%和10.12%；确认GMV 109.48 亿，同增6.84%。“什么值得买”实现收入4.6亿元，同增3.82%。公司积极拥抱AI，通过站内专有数据微调的方式研发值得买消费内容大模型，将大模型引入内容自动生成场景，提升优质内容产出效率，23H1 机器贡献的内容发布量同比提升98%；同时，公司通过AIGC重构核心产品及运营流程，提升整体运营效率。新业务方面持续突破，实现收入2.15 亿元，同比增长33.37%，占总收入比达到31.75%。

信息推广等成本提升拉低毛利率，销售费用带动期间费用率同比提升2Q23公司毛利率同降3.79pct至48.93%，主要因信息推广成本等提升影响。

销售费用主要带动整体期间费用率同比提升2.13pct 至40.19%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为18.67%/11.46%/10.41%/-0.34%,分别同比+3.53/ -0.21/-1.44/+0.25pct。综合影响下，1H23 公司归母净利率同比下降4.99pct 至6.81%。

业务保持发展韧性，关注AIGC 全面赋能，维持“买入”评级1H23 公司消费内容社区发展展现韧性，新业务保持较快拓展。公司围绕AIGC 积极布局，全面赋能业务发展及管理运营，整体经营效率有望持续提升。我们调整2023-25 年归母净利预测至1.43/1.94/2.36 亿元（前值1.85/2.29/2.68 亿元），可比公司Wind 一致预期2023E PE 均值30X，考虑公司深耕消费赛道并积极布局AI 应用，给予23 年38X PE，对应目标价27.36 元（前值55.60 元，以最新股本计算37.18 元），维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济及消费恢复不及预期，AIGC 技术应用效果不及预期。

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