山东赫达(002810)：纤维素醚需求复苏 植物胶囊打开成长空间

事件描述

8 月28 日，山东赫达发布了2023 年半年报，2023 年上半年实现营业收入7.50亿元，同比下降17.30%，实现扣非归母净利1.58 亿元，同比下降29.47%。

(资料图片)

单季度来看，2023 年Q2 实现归母净利润0.84 亿元，环比增加15.53%，同比下降34.80%。2023 年Q2 实现扣非归母净利0.88 亿元，环比增加27.08%，同比下降31.11%。

地产消费链复苏，公司二季度业绩超预期

地产政策边际改善，二季度环比修复。公司2023 年Q2 单季度实现营收3.75亿元，同比下降27.19%，环比增加0.10%;实现归母净利润0.84 亿元，同比下降34.80%，环比增加15.53%;扣非归母净利润0.88 亿元，同比下降31.11%，环比增加27.08%。公司二季度业绩超预期主要源于地产消费链复苏，海外，美国6 月新屋开工、营建许可分别为143.4 及144 万套，2Q23 数据较1Q23略有回升，公司纤维素醚具有长期成本优势，供给端新增有限，纤维素醚产品率先受益，二季度出口有所修复。近期国内，政府多次释放促消费、稳经济信号，政策陆续出台下，国内地产链景气度有望得到修复。纤维素醚成本低位运行，公司根据成本灵活下调纤维素醚价格，有望进一步带动需求逐步复苏。

纤维素醚持续扩产，稳固行业龙头地位

公司是亚洲纤维素醚龙头企业。公司主要纤维素醚产品包括建材级纤维素醚(HPMC、HEMC)、医药级纤维素醚(HPMC)和食品级纤维素醚 (HPMC)，公司的中高端型号建材级纤维素醚的技术指标已达到国际知名企业的同类产品标准，医药食品级纤维素醚HPMC 的产品质量达 到了中国药典、美国药典、欧洲药典、英国药典、印度药典、食品安全国家标准的相关要求。公司纤维素醚新增3 万吨产能已基本建成，现有产能为6.4 万吨，在原有产能上半年满产满销的情况下，新产能有望在下半年逐步放量。产能扩张叠加自身产品质量过硬，有利于加速推动国产替代进程，稳固自身龙头地位。

植物胶囊一体化优势显著，二代胶囊加速替代进程公司是全球唯一拥有HPMC-植物胶囊一体化产业链的企业。医药级HPMC是生产HPMC 植物胶囊的主要原料，占HPMC 植物胶囊原料的90%以上，公司拥有自主生产医药级HPMC 的能力，相较于海外对手具有显著的一体化优势。植物胶囊行业遇寒冬后快速出清，目前竞争格局向好，公司现有植物胶囊产能277 亿粒，目前在植物胶囊领域的市占率在10%左右，在建产能73 亿粒，计划在2025 年将产能扩展至500 亿粒。同时，公司正在积极开拓二代植物胶囊，其技术壁垒远高于明胶转化为植物胶囊的门槛，并且有望加速替代明胶胶囊进程，公司利用自身一体化优势持续拓展高附加值产品，未 来有望打开利润增长空间。

投资建议

预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为3.81、4.77 、6.68 亿元，同比增速为7.8%、25.2%、40.0%。对应 PE 分别为15、12、8 倍。 给予“买入”评级。

风险提示

(1)项目投产进度不及预期;

(2)原材料价格大幅波动;

(3)相关政策变动风险;

(4)国际贸易风险。

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