宏和科技(603256)：Q2销量同环比快速增长 盈利能力继续承压

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公司发布23 年半年报，23H1 收入2.88 亿，同比-15.0%，归母净利-0.21 亿，同比-161.2%，扣非归母净利-0.30 亿，同比-204.6%；单23Q2 收入1.66 亿，同比+2.3%，环比+35.7%，归母净利-0.17 亿，同比-192.8%，扣非归母净利-0.21 亿，同比-234.9%。

Q2 销量同环比快速增长，盈利能力继续承压

23H1 公司电子布销量7280 万平，同比+17.1%，产销率113%；23Q2 销量4419 万平，环比+54.4%。23H1 电子布均价3.76 元/平，同比-29.2%；23Q2均价3.58 元/平，环比-11.2%。23Q2 销量环比较好改善，或反映下游需求小幅回暖。当前行业库存仍处高位，截至7 月末库存水平达89.08 万吨，较年初增长38.5%，对价格形成较大压制，但考虑多数厂实际成交价格已接近现金流成本线，行业整体亏损现象较明显，我们预计价格进一步下行空间亦有限。23H1 公司电子纱采购均价14.5 元/kg，同比-50.3%；23Q2 采购均价13.3 元/kg，环比-17.6%。

23H1 公司综合毛利率9.5%，同比-24.8pct；单23Q2 毛利率4.5%，环比-11.9pct。费用率小幅下降，23H1 期间费用率22.3%，同比-0.1pct。23H1公司归母净利率-7.2%，同比-17.2pct，扣非归母净利率-10.4%，同比-18.8pct；单23Q2 归母净利率-10.2%，环比-7.1pct，扣非归母净利率-12.7%，环比-5.4pct。

资产负债表继续夯实，经营性现金流较好改善

23H1 末公司资产负债率42.0%，同比-2.4pct；带息负债比率73.8%，同比-0.1pct，其中短期负债占比35.1%，同比+1.6pct。23H1 公司投资性现金流同比少流出2.38 亿至净流出0.42 亿，经营活动现金流同比多流出2.72 亿至净流出0.44 亿。

高端电子布供应能力全球领先，维持“买入”评级电子纱电子布行业景气阶段承压，公司盈利能力承压。子公司黄石宏和募投项目“年产5040 万米5G 用高端电子级玻璃纤维布开发与生产项目”于2023/5/30 完成试生产，产能释放完成。产品逐渐由超薄型向极薄型进行导入，关注后续效益情况（23H1 黄石宏和收入1.2 亿，净亏损0.3 亿，亏损小幅收窄）。公司具备全球领先的高端电子布制造能力，黄石宏和项目实现电子纱电子布一体化生产运营，有利于降低成本、提升公司中长期竞争力，看好公司成长弹性。暂维持前期盈利预测，预计23-25 年公司归母净利为0.6/0.9/1.3 亿，同比分别+7%/61%/44%，现价对应23/24/25 年PE 分别为113/70/49 倍，维持“买入”评级。

风险提示：需求及新项目投产节奏低于预期、供应商及客户集中风险、供给端竞争加剧、原材料价格大幅波动。

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