奥福环保(688021)：营收随下游重卡明显修复

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奥福环保发布2023 年中报。2023H1 公司取得营收1.93 亿元，同比增长89%；其中23Q2 营收9470 万元，同比+103%，环比-3.5%。23H1 公司取得扣非归母净利润1435 万元，同比+836%；其中23Q2 扣非606 万元，同比+188%，环比-27%。

根据中报，公司23H1 毛利率为38%，同比-2.1pct；净利润率为9.4%， 同比+5.8pct；ROE 为2%，同比+1.5pct。

23H1 奥福营收和利润随下游重卡大幅增长。根据中国汽车工业协会数据，23H1 重卡出口需求旺盛叠加国内车企对海外市场的开拓以及国内周期性置换需求释放，重卡销售47.6 万辆，同比上25%。公司经营业绩和商用车重卡市场景气度关联性较强，报告期内产品销售收入及利润同比大幅增长。

公司不断巩固现有合作客户，持续开拓新的市场。根据公司中报，奥福环保已经进入中国重汽、一汽解放、潍柴动力、玉柴动力、云内动力、全柴动力、康明斯和戴姆勒等知名整车或主机厂商的供应商名录。截至2023 年7 月31日，公司在机动车国六、欧六和非道路国四阶段已取得量产项目和正在进行开发验证项目共计145 个。

此外，随着产能规模的逐步释放，公司正积极拓展乘用车和海外新车市场，不断完善营销体系，加强营销团队建设，加大国内外新客户开发力度，提升客户满意度，进一步提高国内外市场份额。

我们认为，奥福环保的营收拐点已经出现，后续盈利能力有望随着公司规模的逐渐增长而释放。我们预计2023/24/25 年公司营收分别为4.2/5.8/7.2 亿元，归母净利润分别为0.72/1.2/1.6 亿元，EPS 分别为0.93/1.57/2.1 元。对应2023 年8 月25 日收盘价，PE 分别为25/15/11 倍。参考可比公司，给予公司2023 年28-30 倍PE，合理价值区间26.04-27.90 元。维持“优于大市”评级。

风险提示： 下游重卡销量不及预期，原材料价格大幅上涨。

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