中科蓝讯(688332)：Q2收入及盈利能力环比提升 高端新品持续起量

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事件：公司8 月24 日盘后发布2023 中报，2023 年上半年公司实现营业收入6.53亿元，同比+20.51%，归母净利润 1.12 亿元，同比+20.38%；Q2单季度实现收入3.46 亿元，同比+10.69%/环比+12.70%，归母净利润0.63 亿元，同比+18.36%/环比+28.57%，我们点评如下：

23Q2 收入同环比持续增长，受益于下游白牌TWS 景气、高端新品起量。公司Q2 单季度实现收入3.46 亿元，同比+10.69%/环比+12.70%，连续三个季度实现环比增长，在半导体设计板块中表现亮眼，我们认为主要系：1）公司下游以中低阶TWS 为主且大部分出口海外，TWS 是消费电子终端中需求复苏相对明显的板块，根据Canalys，Q2 全球TWS 耳机出货量达6816万部，同比+8%，其中源自海外发展中国家的中低阶TWS 出货量增长尤为明显，举例而言，以性价比著称的印度品牌boAt Q2 实现了38%的同比增长，QCY Q2 在非洲/中东市场实现了1699%/2577%的同比增长。2）公司高端新品“迅龙三代”上半年逐步量产爬坡，“迅龙三代”的单价明显高于传统产品，Q2出货量环比持续增长。

23Q2 盈利能力明显改善，主要系产品结构升级、原材料成本下行。公司Q2单季度实现归母净利润0.63 亿元，同比+18.36%/环比+28.57%，扣非归母净利润0.47 亿元，环比+27.03%/同比-0.02%；毛利率24.34%，同比+2.51pcts/ 环比+2.10pcts ， 净利率18.19% ， 同比+1.18pcts/ 环比+2.10pcts。Q2 毛利率同环比提升，主要系：1）得益于公司突出的供应链管理和对半导体周期的准确判断，Q2 晶圆成本明显下降；2）高端新品“迅龙三代”的营收占比提升，同时传统产品的设计方案亦在升级。因此，尽管Q2公司加大了新品研发投入，公司整体盈利能力仍有显著改善。

展望未来，我们认为公司下半年基本面将环比持续向好，公司将继续进军品牌市场，同时布局智能手表、语音玩具、智能音箱等众多新品类，打开更为广泛的成长空间。建议关注以下成长逻辑：

（1） 白牌TWS市场景气度持续回暖，同时公司在白牌市场份额仍有提升空间。我们认为海外TWS 渗透率仍然很低，中低端TWS 市场具备较大的成长空间，公司作为全球白牌TWS SOC龙头，上市后综合竞争力相对竞争对手进一步提升，份额在持续增长。

（2） “迅龙三代”高端产品持续起量，大举进军品牌市场，产品结构持续升级。公司新品 “讯龙三代”SoC 芯片是进军中高端品牌市场的重要旗帜，目前该产品已在品牌客户量产爬坡，并获得了不错的用户反馈。 公司正在拓展更多的品牌客户，下半年出货量有望继续增长，品牌市场的打开将成为下一阶段重要成长动力。

（3） 加大力度布局智能穿戴、数字音频、玩具语音、语音识别等新兴产品线，八大品类拥抱AIOT 广阔市场。除了TWS 之外，公司在其他AIOT 产品线上已有广泛布局：在智能手表方面，2023 上半年基于“迅龙三代”平台开发的高阶智能手表实现成品量产，下半年有望进一步起量；2023 年上半年数传BLE SOC 量产上市；除此之外，音频SOC 在智能音箱、语音玩具等下游亦具备成长空间。展望未来，AIGC 科技浪潮赋能各类IOT 产品，公司多品类布局受益于AIOT产业趋势。

维持“增持”投资评级。我们认为公司作为国内音频SOC 领先厂商，受益于中低阶TWS 需求景气，同时公司在品牌市场进展良好，在智能手表、语音玩具、智能音箱、BLE 等新品类上具备广阔的发展空间。我们预测23-25 年营收为14.51/19.18/24.84 亿，归母净利润为2.40/3.05/3.96 亿，对应EPS为2.00/2.54/3.30 元，对应当前股价PE 为33.3/26.1/20.1 倍，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，技术迭代风险，宏观经济风险。

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