拓普集团(601689)：平台化战略成效初现 零部件龙头扬帆起航

报告要点

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公司是国内领先的汽车零部件平台型供应商

公司成立于1983 年，依托与众多全球领先车企协同发展，已逐步成为零部件平台型企业。公司目前已经拥有8 大汽车零部件系列产品，即汽车NVH 减震系统、内外饰系统、轻量化车身、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统，单车配套金额约3 万元。

依托雄厚的研发实力构建公司核心竞争力

公司注重在体系建设、人才引进、实验能力等方面持续投入，每年研发投入占营收比例保持在约5%水平，研发人员占比稳定在18%以上。公司依托于业界领先的研发实力，深度参与全球各知名整车厂的新车型研发设计阶段，与整车厂客户实现深度绑定，从而有效提升产品议价能力并增强客户黏性。此外，公司已具备五大产品模块的系统级同步正向研发能力，具备机械、电控、软件的一体化研发整合能力。基于该能力，公司无需外部收购，通过自研产品成功深入电动助力转向系统、热管理系统泵阀、空气悬架集成系统、人型机器人执行器等多个高端制造领域。

伴随领先企业共成长，充分享受新能源化变革红利公司在新能源车领域进行了前瞻性布局，于2016 年8 月正式成为北美大客户的供应商，并且开启长期合作研发之旅，逐渐在轻量化底盘、热管理系统、内饰功能件和减震器等业务上占据重要地位，充分享受了北美大客户近年销量飞速增长带来的业绩红利。此外，公司着力构建新型Tier0.5 级业务模式，并与理想、蔚来等领先新能源车企展开多维度全方位的战略合作。

投资建议与盈利预测

受益于公司下游新能源车客户销量高速增长，以及零部件国产化率快步提升，公司产品供不应求，同时公司各地新工厂的产能已逐步开始放量，预计2023-2025 年，公司归属母公司股东净利润分别为：22.06、29.19 和42.41亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为：2.00、2.65 和3.85元/股，按照最新股价测算，对应PE 估值分别为33.50、25.32 和17.42 倍。

考虑到公司作为平台型企业可充分发挥其产品线优势、研发优势、规模带来的成本与资金优势及QSTP 综合优势，看好公司中长期成长空间，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

市场竞争加剧的风险，经营规模扩大导致的管理风险，未能保持技术优势的相关风险，客户相对集中的风险，国际贸易摩擦风险。

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