星帅尔(002860)：光伏业务快速放量 驱动业绩实现高增

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事件：公司发布2023 年半年度报告， 2023H1 公司实现营业收入15.54 亿元，同比增长126.23%；归母净利润达1.16 亿元，同比增长50.78%；扣非归母净利润达1.10 亿元，同比增长60.66%。分季度来看，2023Q2 公司实现营业收入9.79 亿元，同比增长145.60%；归母净利润达7,067.11 万元，同比增长80.68%；扣非归母净利润达6,741.55 万元，同比增长106.56%。

光伏业务高增，释放收入增长弹性。2023H1 公司光伏业务实现营业收入11.07 亿元，同比增长375.86%，受益于光伏行业的蓬勃发展，公司下游客户需求旺盛，光伏组件订单持续增长，公司合理增投生产线，扩大产能，推动光伏业务收入持续增长。电机业务实现收入7626.21 万元，同比增长3.38%。白电业务基本盘稳健，上半年实现营业收入3.56 亿元，与去年同期基本持平。

转型推进导致收入结构变动，毛利率中枢下移。2023H1 公司毛利率15.53%，同比下降5.03pct，主要由于公司收购富乐新能源切入竞争激烈的光伏赛道后，毛利率水平偏低的光伏业务在公司收入中占比快速提升，导致公司毛利率中枢下移。分业务来看，2023H1 白色家电业务的毛利率达到30.52%，同比上升0.83pct；光伏业务毛利率11.14%，同比上升3.23pct，规模效应逐步显现；电机业务毛利率8.38%，同比减少12.22pct，主要系成本抬升导致。费用端来看，2023Q2 销售/管理/财务/研发费率为 0.44%/1.49%/-0.30%/3.42% ，同比分别变动-0.38/-1.92/+0.45/-0.15pct，提质降费效果较为稳健。

多元化布局新能源赛道，打开未来成长空间。光伏业务方面，公司通过向不特定对象发行可转换债券的方式投资建设“年产2GW 高效太阳能光伏组件建设项目”，预计9 月完成基建工作，今年年底前逐步投产，未来计划逐步实现5GW/年的产能。电机业务方面，子公司浙特电机与比亚迪供应链管理有限公司签署《生产性物料采购通则》，正式进入比亚迪供应链体系，有望带动公司电机技术水平和应用空间的提升。此外，富乐新能源与长风智能签署了《储能业务战略合作协议》，跨入储能新赛道。公司未来将强力打造 “以家电板块为基础、以新能源板块为先导”的一体两翼发展模式，绘制新的成长曲线。

投资建议：公司积极布局新能源赛道，光伏、新能源车、储能等相关业务蓬勃发展，为业绩增长提供新动能。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.93/2.46/3.07 亿元，EPS 分别为0.63/0.80/1.00元，对应PE 分别为20/16/13 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：产品销售不及预期的风险；产能建设及投放不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险。

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