天赐材料(002709)：电解液龙头盈利稳健 一体化配套跟进

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事件：公司202 3 年上半年实现营业收入79.87 亿元，同比减少22.93%；归母净利润12.88 亿元，同比减少55.67%；实现扣非归母净利润12.71 亿元，同比减少55.97%。2023Q2 公司实现营业收入36.73 亿元，同比减少29.57%；归母净利润5.94 亿元，同比减少57.85%；实现扣非归母净利润5.85 亿元，同比减少57.97%。

点评：

电解液龙头盈利稳健。2023 年上半年公司毛利率30.43%，同比-29.30pct，净利率15.42%，同比-46.33pct。2023Q2 公司毛利率30.31%，同比-27.93pct，净利率14.47%，同比-47.87pct。我们预计2023Q2 公司电解液出货9 万吨，同比增长约39%，吨净利约0.6 万元/吨左右，环比下滑。2023H1 受益于灵活销售策略，日化材料及特种化学品盈利改善，毛利率36.03%，同比+8.25pct。

受益产业链一体化、产品高端化，公司Q2 盈利稳健。一体化方面，公司六氟磷酸锂、LiFSI 自供比例达到92%以上，部分核心添加剂自供比例达到80%以上。高端化方面，公司核心磷酸铁锂电池客户已批量导入LIFSI，随着4C 快充、4680 大圆柱电池的快速上量，公司预计LiFSI的添加比例及使用量将稳步、快速提升。

海外市场持续推进。公司欧洲本地客户导入顺利，德国OEM 工厂开始批量生产及供货；北美电解液项目持续推进。公司本次发行GDR 募集资金59.78 亿元，公司预计新增境内基础A 股股份数为2.89 亿股，不超过发行前总股本比例约15%，将为摩洛哥、美国基地的建设提供资金来源。

盈利预测与投资评级： 我们预计公司2023-2025 年实现营收221/260/338 亿元，归母净利润分别为33/46/61 亿元，同比增长-41.9%、38.5%、33.0%。截至8 月15 日市值对应23、24 年PE 估值分别是21/15 倍，维持“买入”评级。

风险因素：新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；公司GDR 发行不及预期风险；环保及安全生产风险等。

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