密尔克卫(603713)：23Q2归母净利同比下滑14% 环比增36% 看好危化品综合物流服务商长期发展空间

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公司公告2023 年半年报：1）业绩表现：2023H1 归母净利润2.5 亿元，同比-17%；23Q2 归母净利润1.46 亿元，同比-14.4%，环比+36%；扣非归母净利润1.38 亿，同比-17.2%，环比+36%。2）营业收入：2023H1 实现45.3 亿，同比-29.4%；2023Q2 营业收入21.8 亿，同比-32.1%，环比-7%。3）成本费用端：

2023H1 营业成本39.8 亿，同比-29.4%；2023Q2 营业成本18.9 亿，同比-34%，环比-9%；2023Q2 三费比率（管理+销售+财务）4.9%，同比+1.7pts，环比-0.4pts。

4）利润率：2023H1 综合毛利率12.1%，同比+2pts；归母净利率5.6%，同比+0.7pts。2023Q2 综合毛利率13%，同比+2.5pts，环比+1.8pts；归母净利率6.7%，同比+1.4pts，环比+2.1pts；扣非归母净利率6.3%。

2023 上半年受到化工物流行业需求较弱及海运价格回落影响，公司营业收入和利润同比均有所降低。分业务看，1）综合物流部业务：2023H1 实现27.2亿元，同比-33%，占营业收入比重60%。其中，MGF 全球货代业务：2023H1营业收入11 亿元，同比-49%，占营业收入比重24%，受行业出口下滑、海运运价回落、空运包机包板业务缩减因素影响，公司货代业务营业收入在上半年呈现明显下滑；MRT 区域内贸交付：2023H1 营业收入9.3 亿元，同比+10%，占营业收入比重21%，受到运输货量提升、内贸联动影响，运输业务实现同比增长；MRW区域仓配一体化：2023H1 营业收入3.5 亿元，同比-4%，占营业收入比重8%；MGM 全球移动：2023H1 营业收入3.4 亿元，同比-50%，占营业收入比重8%。2）化工品交易部业务：MCD 不一样的分销：2023H1 营业收入18 亿元，同比-18%，占营业收入比重40%。收入下降包括公司主动调控优化品类因素等。

未来展望：不断夯实、强化核心业务能力。1）货代业务：报告期内公司以0.7亿元收购了开瑞国际物流（山东）99.45%股权，主要业务包括无船承运、国际运输代理、国际船舶代理业务。公司继续坚持“投资+资源”的双轮驱动的模式充分挖掘产业链价值，实现物流供应链全链路贯通。2）仓储：自建产能投产持续贡献效益，海外危化仓库并购落地。公司在全国自建及管理逾50 万平米专业化学品仓库。22 年起为公司自建危化仓库的集中投产期，同时公司收购新加坡SDL，新增亚太区危险品仓储能力，SDL 在新加坡物流园区拥有并管理一处7649 平化学品仓库，托盘储存容量9500 个，其仓配一体化服务总额约占新加坡市场10%，是新加坡第五大仓配服务商。同时，公司在美国、德国、新加坡、马来西亚等地设立子公司，全球化布局已全面启动。3）全球移动交付：化学品船收购落地，全链打通切入液散危化品航运。公司3 月收购舟山中谷船务80%股权，获得4 条4000DWT 不锈钢液体化学品船，打通水运能力，未来将满足大客户液散化学品内贸一体化综合物流服务需求以及配套国内化工企业出海大浪潮下承接外贸运需。4）分销：聚焦高质量发展。22H2起公司聚焦高质量发展，侧重特种化学品等高效益品类。23 年6 月，公司以1.08 亿收购广州宝会树脂有限公司60%股权，完善化工品贸易战略布局，进一步夯实分销业务的增值服务。

此外，公司公告《境外发行全球存托凭证新增境内基础A 股股份募集资金使用的可行性分析报告》，拟使用募集资金13.6 亿用于如下投资项目：收购新加坡上市公司LHN Logistics Limited 的100%股权、西部工业材料智能供应链一体化基地项目、青岛密尔克卫化工供应链管理有限公司化工供应链一体化平台项目、烟台密尔克卫供应链管理有限公司化工智能供应链一体化项目、密尔克卫（福州）槽罐检修检测服务场站及停车、仓储项目等。

投资建议：1）盈利预测：考虑需求承压，我们调整2023-2025 年归母净利预测至6.3、8.2、10.2 亿（原预测为7.8、10.2、13.0 亿），对应EPS 为3.81/4.96/6.18元，对应PE 23/18/14 倍。2）投资建议：维持PEG 估值方式，给予2024 年25 倍PE，对应一年期目标市值204 亿元，对应目标价124 元，预期较现价41%空间，我们看好公司作为危化品综合物流服务商的代表，具备长期发展空间，维持“推荐”评级。

风险提示：化工品需求低于预期、公司业务拓展低于预期、安全经营风险等。

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