降息解读：首次政策利率非对称降息

实质意义上的历史首次政策利率非对称降息

本次央行政策利率降息，是实质意义上央行首次操作政策利率的非对称式降息。

（1）MLF 操作利率和OMO 操作利率始终保持固定75BP 的利差。

【资料图】

资金价格围绕逆回购操作利率波动，已经为市场广泛接受，但MLF 对NCD 等的引导不甚有效。

（2）本次央行操作逆回购降息10BP，而MLF 降息15BP，两者之间的利差首次压缩至70BP。央行非对称政策利率降息的开启，意味着其或有意引导收益率曲线在偏短期限的走平。

（3）央行单独调降或更多调降MLF 操作利率也存在空间，因为市场利率曲线要比政策利率曲线更平。在当前居民等部门债务压力偏大，付息成本需要调降的背景下，非对称式降息无疑创造了更多政策空间。

利率定价中枢下行，短期或现阶段性低点

对债市而言，长端利率定价中枢随降息下移，近期可能形成阶段性低点，后续关注“牛平”的负债端驱动。

（1）长端利率波动区间的下调幅度，应以10BP 为宜。鉴于我们前期对长端全年波动区间2.5%-2.8%的判断中已经考虑10BP 的政策利率降息，故当前依然维持。显然若这一区间维持符合近两年罕见“牛平”的特征，后期也应关注是否有更强的负债端因素能驱动“牛平”。

（2）从节奏上看，降息后将出现利率的阶段性低点。继续期待进一步降息的空间短期受到压缩，这意味着收益率的阶段性低点大概率仍在降息后形成。

（3）短端品种的位置更加稳固。1 年国股行NCD 宽松阶段价格中枢下移至2.2%附近，不排除短期出现阶段性低点。其他短端高票息品种和3 年政金品种同样存在下行空间。

风险提示：

流动性超预期收紧。

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