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    晶科能源(688223):TOPCON先发优势释放 上调出货指引彰显信心

    2023-08-15 16:41:41  |  来源:华创证券有限责任公司  |  编辑:  |  


    (资料图片仅供参考)

    事项:

    公司发布2023 年半年报,2023H1 公司实现营收536.24 亿元,同比+60.52%,归母净利润38.43 亿元,同比+324.58%;扣非归母净利润35.36 亿元,同比+340.34%;2023H1 毛利率为15.18%,同比+4.92pct。2023Q2 公司实现营收304.72 亿元,同比+62.72%,环比+31.61%;归母净利润21.85 亿元,同比+333.52%,环比+31.77%;扣非归母净利润23.15 亿元,同比+360.52%,环比+89.51%;2023Q2 毛利率为16.23%,同比+5.03pct,环比+2.44pct。

    评论:

    TOPCon 大规模量产带动出货高增,上调全年出货指引彰显信心。公司N 型TOPCon 产能已进入大规模量产阶段,凭借N 型产品的性价比优势,需求持续旺盛,在全球市场供不应求,带动公司出货高增。2023H1 公司组件出货30.8GW,其中N 型组件出货16.4GW,N 型占比53%;2023Q2 组件出货17.8GW,环比增长37%,其中N 型组件出货10.4GW,环比增长73%,N 型占比58%。随着产业链价格触底企稳,终端需求有望持续释放,预计2023Q3公司组件出货19-21GW,环比增长约12%。公司将全年出货指引60-70GW 上调至70-75GW,N 型组件占比约60%,彰显未来发展信心。

    N 型布局行业领先,降本增效持续推进。公司N 型TOPCon 技术在产品性能及产能规模方面优势稳固,公司TigerNeo 组件主流版型功率较同版型PERC组件高出25-30W,截至2023 年二季度末,公司已投产N 型TOPCon 电池产能约55GW,量产效率达25.5%,良率与PERC 电池基本持平。结合公司N 型HOT2.0 等电池技术的应用,电池量产批次最高转换效率可达25.7%,年底量产转化效率有望达到25.8%,预计N/P 一体化成本将基本持平。

    产能结构不断优化,积极推进一体化布局。预计至2023 年底,公司硅片、电池片和组件产能将分别达到85/90/110GW,硅片电池一体化率预计将进一步提升至80%左右。面对海外贸易政策风险以及供应链挑战,公司积极推进海外产能布局,预计至2023 年底,公司将在东南亚拥有超过12GW 硅片、电池、组件一体化产能,同时公司也正积极关注美国佛罗里达1GW N 型组件的扩产机会,以保障海外高价地区出货。

    投资建议:公司N 型新技术布局行业领先,TOPCon 红利持续兑现,业绩有望保持较高增速。考虑公司出货高增,我们调整盈利预测,预计公司2023-2025归母净利润分别为76.44/96.45/121.20 亿元(前值69.4/87.7/109.6 亿元),当前市值对应PE 分别为15/12/10 倍。参考可比公司估值,给予2023 年20x PE,对应目标价15.29 元,维持“推荐”评级。

    风险提示:光伏需求不及预期、硅料产能释放不及预期、公司产能释放不及预期、竞争加剧风险等。

    关键词:

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