2023年8月15日利率债观察：货币政策暖意盈盈

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1、货币政策暖意盈盈

7 月24 日的政治局会议强调“要精准有力实施宏观调控”，今日（8 月15 日）货币政策进一步加大了逆周期调节力度：OMO 和MLF 大幅降息10bp 和15bp，且两项操作共计净投放中短期基础货币1990 亿元。OMO 和MLF 的降息以及增量续作皆释放出了明确的货币政策信号，体现出了宏观调控的盈盈暖意，为实体经济稳定增长营造良好的货币金融环境。

而且，降息显然并不会局限于OMO 和MLF 这两个利率，例如SLF 利率和LPR亦很有可能下行。目前我国已形成以OMO 利率为短期政策利率和以MLF 利率为中期政策利率、利率走廊机制有效运行的央行政策利率体系。OMO 利率是短期利率围绕波动的中枢，SLF 利率是利率走廊的上限，在过去的较长时间中，两者都会同日、同方向、同幅度变化。今日OMO 利率由1.9%下降至1.8%后，7DSLF 亦大概率会随之由2.9%下降至2.8%。

央行通过OMO 和MLF 利率释放货币政策信号、通过OMO 和MLF 操作调节银行体系流动性并影响市场基准利率，并最终影响至贷款等金融市场产品的利率。

LPR 是贷款市场的基准利率，是在MLF 利率基础上按照市场化方式加点形成的，再通过银行运用LPR 定价影响实际执行的贷款利率，共同形成市场化的利率形成和传导机制。我们预计，8 月21 日所报出的1Y 和5Y 以上两个期限的LPR 都较有可能小幅下行，这有利于保持货币信贷稳定增长、促进企业综合融资成本和居民信贷利率稳中有降。

近一个季度以来，阶段性、结构性信贷需求不足的问题正在浮出水面。所谓的信贷需求并不是一个常数，而是贷款实际利率的函数。银行给予企业的贷款实际利率越低，其能对接的企业信贷需求便越多，客观上能激发更多的融资需求。当前，我国央行已经通过LPR 改革疏通了从政策利率到贷款利率的有效传导，银行的贷款利率基本参考LPR 定价，政策利率下行能够有效引导实际贷款利率下行，激发市场主体的融资需求。

我国货币政策的有效性强，或说是信贷增长对于多种形式的“降息”敏感。比如说，去年1 月政策利率降息，该月新增信贷就形成了有史以来单月最大值；去年5 月LPR 降息，5 月新增信贷便一举扭转了4 月大幅少增的“颓势”变为了多增；去年8 月政策利率降息，8 月和9 月均形成了新增贷款的同比多增，且9 月份多增的幅度还颇为明显；今年6 月再度降息，该月的新增人民币贷款便由5 月的同比少增5300 亿元扭转为了同比多增2400 亿元。显然这次也不会例外，今日的政策利率降息和下周一很可能会出现的LPR 下行都具有提振市场信心、激发信贷需求的作用，未来信贷增长的趋势是明朗的，我们对下一阶段的信贷宜保持理性、乐观的态度。

在过去的若干年中，我们已经历了多轮“宽信用”或是“稳信用”，每一轮最终都取得了较好的成果，这次必然也是这样。事实上，近期我们也看到了不少可喜的变化，例如：受国内生产供应总体充足、部分行业需求改善及国际大宗商品价格传导等因素影响，7 月份PPI 环比、同比降幅均收窄；7 月份制造业PMI 为49.3%，已连续两个月回升。我们预计还会有不少着力于扩大内需、提振信心的政策陆续出台，此时我们不妨对经济和金融数据的回升向好多点耐心和信心。

2、风险提示

不理性的预期引发市场快速波动。

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