蜀道装备(300540)2023年中报点评：主营业务潜力充足 清洁转型顺利推进

(资料图片仅供参考)

公司上半年业绩同比实现增长，深冷设备业务收入增加，毛利率改善至正常水平。同时，公司整体业务在手订单充足，新进入的气体运营业务有所进展，清洁能源投资持续推进并获得多项专利。我们认为公司深冷业务发展持续向好，气体运营业务和清洁能源投资未来可期，维持“增持”评级。

营业收入同比上升，归母净利润有所增长。2023 年上半年，公司实现营业收入1.14 亿元，同比+46.33%；归母净利润0.07 亿元，同比+237.31%；扣非归母净利润-0.05 亿元，同比-362.71%。营业收入增长的原因是执行存量订单及上半年新签订单量同比增加。公司存量项目风险化解取得实效，成功收回款项为净利润的增长作出贡献。

深冷设备业务改善中，但商业模式影响报表利润。2023 年上半年，公司LNG装置/空分装置营业收入分别为0.62/0.31 亿元，同比+286.95%/+256.37%，毛利率回归至正常水平，分别为24.14%/16.48%，同比+21.99/11.31pcts。公司上半年毛利润约0.24 亿元，不足以覆盖三费以及其他支出，扣非净利润为负，我们认为原因是公司订单执行周期较长，尚未确认收入，预计订单收入确认后，报表利润会有所改善。

主营业务潜力充足，气体运营业务有所进展。公司2023 年上半年实现新签订单合同额约4.6 亿元，根据公司对交易所2022 年报问询函的回复，公司2022 年新签业务订单近9 亿。公司在2022 年和2023H1 分别实现2.39 亿元和1.14 亿元的营业收入。根据公司的商业模式特征，我们认为公司目前在手订单约10 亿元，并有望在未来1-2 年内释放。气体运营业务方面，公司内蒙雅海BOG 提氦装置项目机械部分已全部竣工，并于近日投料试车。公司也与蜀能矿产公司签订了氮气供应合同，实现首次签署工业气体供气服务相关合同。

专利先行，清洁能源投资持续推进。公司于5 月8 日发布公告，拟建设山西原平清洁能源项目，项目拟使用原平周边的低阶煤提质利用制取LNG、氢气及氢气合成物（合成氨）以及其他清洁能源相关产品。公司2023 年上半年研发投入近千万元并获得多项专利，专利涉及CO 深冷分离系统、煤矿瓦斯制LNG 工艺等，与清洁能源项目密切相关。我们认为公司的清洁能源投资有望提速，公司未来将通过清洁能源投资扩大收入规模，助力实现股权激励目标。

风险因素：宏观经济波动风险；公司高增速下人力短缺风险；公司气体运营业务竞争加剧风险；公司气体运营业务资金压力风险；公司业务进展不及预期风险；新建项目进展不及预期的风险。

盈利预测、估值与评级：考虑到公司深冷设备业务改善并具有发展潜力，气体运营业务和清洁能源投资稳步进行中，远期具备氢能布局，我们维持公司2023/24/25 年营业收入预测为8.14/10.05/12.23 亿元。我们参考空分设备同业杭氧股份、气体运营商华特气体、氢能储运设备制造商厚普股份的估值水平对公司进行估值。根据Choice 数据，杭氧股份和华特气体2023 年PB 一致预期为3.54x/4.93x，厚普股份无一致预期，因此采用其近三年的PB 中值4.75x 代替，以三者均值4.41x 作为公司的PB 估值，我们上调公司目标价至28 元，维持“增持”评级。

关键词：