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    中国移动(600941)2023年中报点评:业绩保持良好增长 现金流显着提升

    2023-08-14 11:34:11  |  来源:中信证券股份有限公司  |  编辑:  |  

    2023 年上半年,公司营业收入5307 亿元,同比+6.8%;归母净利润762 亿元,同比+8.4%。得益于收入的稳健增长、ARPU 值改善、移动云等新兴业务加速拓展,公司上半年业绩超预期。看好公司传统业务盈利能力改善,ROE 持续提升。预计公司“网+云+AI+DICT”综合能力持续增强,推动公司高质量发展。


    【资料图】

    给予中国移动A 股目标价120 元、港股目标价96 港元,均维持“买入”评级。

    业绩超预期,自由现金流显著提升。2023 年上半年,公司营业收入5307 亿元,同比+6.8%,其中通信服务收入4522 亿元,同比+6.1%;归母净利润762 亿元,同比+8.4%;EBITDA1,835 亿元,同比+5.5%;自由现金流791 亿元,同比+43.3%。上半年公司收入稳健增长,利润增长超预期,自由现金流显著增长。

    公司拟中期派息每股2.43 港元,同比+10.5%,根据公司中报,公司预计2023年全年以现金方式分配的利润将提升至当年公司股东应占利润的70%以上。公司预计2023 年,收入规模超万亿,利润规模创历史新高,我们看好公司收入和利润维持良好增长。

    收入结构:移动云增速领跑行业,移动及宽带综合ARPU 稳健提升。

    1)个人市场:2023H1 个人市场收入2594 亿元,同比+1.3%;移动客户9.85亿户,其中5G 套餐客户达到7.22 亿户;移动ARPU 为52.4 元,同比+0.2%。

    看好公司ARPU 持续稳健增长。

    2)家庭市场:2023H1 家庭市场收入649 亿元,同比+9.3%,家庭宽带客户达到2.55 亿户;千兆家庭宽带客户规模到达6,036 万户,渗透率达到23.7%,升级发展空间巨大。上半年,公司家庭客户综合ARPU 43.3 元,同比+0.7%。看好智慧家庭应用对公司的增长贡献持续加大。

    3)政企市场:2023H1 政企市场收入1044 亿元,同比+14.6%。移动云收入422亿元,同比+80.5%,云计算增速领跑行业。移动云IaaS 收入份额排名top3,自有IaaS+PaaS 收入增速超100%。上半年,5G 专网收入达到25.1 亿元,同比增长69.7%;大数据收入25.6 亿元,同比+56.6%,公司构建以数联网为核心的下一代数据要素流通基础设施,加快数据要素市场化。看好公司云计算、大数据业务持续保持高速增长。

    4)新兴市场:2023H1 新兴市场收入235 亿元,同比+18.4%。上半年数字内容收入达到人民币130 亿元,同比增长12.5%,云游戏全场景月活跃客户达到1.2亿户,用户规模行业第一。上半年国际业务收入达到人民币101 亿元,同比增长25.9%。

    算力网络发展持续引领。上半年,公司资本开支814 亿元,公司计划全年资本开支1832 亿元。公司优化“4+N+31+X”算力集约化梯次布局,截至2023 年6 月底,公司对外可用IDC 机架达到47.8 万架,上半年净增1.1 万架,累计投产算力服务器超80.4 万台,净增超9.1 万台,算力规模达到9.4 EFLOPS。基站方面,2023H1,公司5G 网络投资共计人民币423 亿元,累计开通5G 基站达176.1 万个,其中700MHz 5G 基站57.8 万个。上半年,公司400G 全光网实现从浙江到贵州5,616 公里世界最长距离传输,成为国内最先进东数西算大动脉,公司打造“1-5-20ms”三级算力时延圈,网内平均时延下降 22%。看好公司在5G、千兆网络、算力等领域的持续领先地位。

    成本保持良好管控。2023H1,公司网运成本、折旧摊销、雇员薪酬及相关成本、销售费用分别同比+3.9%、+3.7%、+10.2%、+2.5%。上半年公司网运成本增速较低,主要系公司引入多种节能措施,能源使用费相比去年同期节省约40 亿元。公司雇员薪酬及相关成本增速高于收入增速,主要系持续调整和优化用工结构,加大数智化人才引进培养力度。看好公司成本费用持续良好控制,公司盈利能力有望不断提升。

    风险因素:运营商竞争加剧的风险;5G 业务商业模式尚不成熟的风险;5G 相关政策变化的风险;公司云计算等新兴业务发展不及预期;公司ARPU 值提升不及预期;公司成本控制不及预期;公司资本开支控制不及预期;公司自由现金流增长不及预期。

    投资建议:2023 年上半年,公司营业收入5307 亿元,同比+6.8%;归母净利润762 亿元,同比+8.4%。得益于收入的稳健增长、ARPU 值改善、移动云等新兴业务加速拓展,公司上半年业绩超预期。我们看好公司传统业务盈利能力改善,ROE 持续提升,预计公司“网+云+AI+DICT”综合能力将持续增强,推动公司高质量发展。我们调整中国移动2023-2025 年归母净利润预测至1363亿、1474 亿、1595 亿元(原预测值为1369 亿/1504 亿/1655 亿元,考虑到潜在的新兴业务投入,我们小幅下调公司业绩预期)。对中国移动A 股进行分部估值,对公司传统业务给予PE 估值,对公司云计算业务给予PS 估值。传统业务方面,预计2023 年公司非云计算业务利润1363 亿元,给予中国移动A 股传统业务2023 年16xPE(中国电信和中国联通2023 年Wind 一致预期利润对应PE 均值为20x);云计算业务,参考AWS 7-8x PS 的估值水平,考虑到运营商云和海外云计算龙头的技术和盈利能力差距,我们适当对运营商云给予估值折价,保守给予中国移动云计算业务2023 年4x PS(预计2023 年云业务收入900 亿元)。综上,我们认为中国移动A 股的合理目标价为120 元,维持“买入”评级。考虑到港股市场对电信运营商的常见估值方式为PB 估值法,我们对中国移动港股进行PB 估值,给予中国移动港股2023 年1.3x PB(根据Wind,过去十年中国移动PB 估值中枢为1.3x,考虑到公司盈利能力提升与新兴业务快速增长,我们认为公司估值有望回升至历史中枢水平),我们认为中国移动港股的合理目标价为96 港元,维持“买入”评级。

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