信用热点聚焦：潍坊一揽子化债方案下的投资机会

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潍坊市制定一揽子化债方案，通过化险基金、专项债倾斜、省市国有企业合作等举措，实现“以长换短、以新换旧、以低换高”，利用2-3 年时间根本扭转潍坊市的债务问题。财联社报道称，在7 月的金融赋能潍坊高质量发展全面战略合作签约仪式上，山东省政府表示将积极帮助潍坊化解国企债务问题，已派出专项督导组摸清底数，指导潍坊制定了一揽子化解方案。今年年初以来，潍坊市在寻求金融资源合作方面也持续发力。仅6-8 月，潍坊市从银行等金融机构方获得的资金支持超3600 亿元。

潍坊市经济、财力基本面并不弱，最近几年区域收益率大幅走高的部分原因在于融资较为激进、常有负面舆情发生；而融资问题的背后，其实和缺乏强有力的管控措施有关。城投债研究由于缺少违约案例，机构往往对于非标违约、商票逾期等侧面信息高度关注，并以此作为区域投资准入的关键标准。

考虑到山东省整体计划加强潍坊地区债务管控，且在大量国企、金融资源支持之下，计划“利用2-3 年时间根本扭转潍坊市的债务问题”，预计未来潍坊高成本融资、定融发行、非标违约问题均有望得到解决，区域基本面大概率持续改善。

从城投债投资的偿债意愿规律来看，历史上承诺解决相关债务问题的省份，截至目前均未出现任何未成功兑现的案例，因而我们判断潍坊区域城投公开债违约风险很低。无论是甘肃省金融工作报告提到的确保兰州建投公开市场债券刚性兑付，还是遵义道桥提到的银行借款展期不涉及任何公开债券，类似前述的地方政府公开发声，至少可以保证区域实质违约风险得到有效控制。而关于市场估值的问题，便需要靠区域债务风险管控等一系列举措，在无增量负面信息情况下，在市场认可度缓慢提升中，推动估值逐步回落。

在金融及国企资源的加持下，叠加政府对债务的管控能力加强，后续潍坊净融资情况有望改善，建议关注潍坊市运营较稳健、尚未发生实质性非标违约、商票逾期的主体。当前主体评级为AAA/AA+的部分主体尚有一定信用下沉空间，如潍坊市城市建设发展投资集团有限公司（简称“潍坊城建”）、潍坊东兴建设发展有限公司（简称“东兴建设”）、潍坊三农创新发展集团有限公司（简称“潍坊农创集团”）、诸城市经济开发投资公司（简称“诸城经开”）等，关注该类平台短久期债的投资机会。

风险提示：政策执行力度较弱不及预期、信息收集偏差。

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