分众传媒(002027)：业绩接近预告上限 经营态势向好

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2023H1，公司实现营收55.17 亿元，同比+13.69%，归母净利润22.31 亿元，同比+59.00%，扣非归母净利润19.72 亿元，同比+82.62%。单Q2，公司实现营收29.42 亿元，同比+53.79%，归母净利润12.90 亿元，同比+171.80%，扣非归母净利润11.72 亿元，同比+336.68%。

广告市场需求逐步回暖下，公司营收稳健增长。广告市场需求逐步回暖，梯媒表现好于大盘。据CTR 数据，今年上半年广告市场同比上涨4.8%，电梯LCD 和电梯海报同比均上涨两位数。2023H1，公司实现营收55.17亿元，同比+13.69%，其中楼宇媒体实现营收51.33 亿元，同比+15.21%，影院媒体实现营收3.76 亿元，同比-3.80%。据CTR 数据，2023 年5/6 月影院媒体广告花费同比增长超1000%，伴随暑期档票房持续超预期以及后续国庆档的催化，我们看好公司影院媒体业务的持续复苏。

租金成本控制良好，毛利率&净利率同比上升。成本端，2023Q2 公司营业成本为10.06 亿元，同比+9.95%，成本管控良好，Q2 毛利率65.79%，同比+13.61pct，环比+3.97pct。费用端，2023H1 管理费用率3.78%，同比-2.15pct，主要是职工薪酬同比-50.82%，降本增效下2023Q2 归母净利润12.90 亿元，同比+171.80%，归母净利率提升至43.85%，同比+19.02pct，环比+7.30pct。

点位结构持续优化，积极开拓海外市场。截至 2023 年 7 月 31 日，公司生活圈媒体网络覆盖国内约 300 个城市、香港特别行政区以及韩国、印度尼西亚、泰国、新加坡、马来西亚和越南等国的 70 多个主要城市。

国内方面，电梯电视约82.4 万台，同比+8.28%，其中一二线城市分别+8.7%/+9.1%，电梯海报约187.2 万个，同比+2.97%，其中一二线城市分别+2.4%/+0.8%；国外方面，电梯电视约12.0 万台，同比+12.1%，电梯海报0.6 万个，同比+50%。

日用消费品积极投放，汽车以及娱乐休闲表现较好。2023H1 日用消费品广告主实现收入33.40 亿元，同比+29.70%，占比60.54%，占比提升约7.5pct，依旧为第一大广告主。互联网广告主实现营收6.19 亿元，同比-14.06%，占比11.21%，为第二大广告主。汽车/娱乐休闲实现营收4.69/3.18亿元，同比+47.19%/+22.84%，占比8.49%/5.76%。同时，公司通过数字化手段和 AI 技术的应用不断提升服务能力和运营效率，为客户创造差异化价值。

投资建议：我们预计2023-2025 年公司实现营收127.21/148.30/167.93 亿元，同比+34.97%/+16.58%/+13.23%，实现归母净利润49.87/60.34/70.11亿元，同比+78.74%/+20.99%/+16.19%，对应8 月9 日收盘价PE 为21.52X/17.78X/15.31X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动；市场竞争加剧；海外业务发展不及预期。

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