怡和嘉业(301367)：呼吸机需求预计持续存在 关注公司业绩兑现情况

(资料图片)

呼吸机需求预计持续存在。我们认为不少消费者、投资者或存在对呼吸机核心使用场景的误解。新冠使国内的消费者、投资者熟知了“呼吸机”这个词，但是预计目前消费者群体对呼吸机的使用场景了解得并不充分。我们认为呼吸机需求并不会因为新冠的消退而大幅衰退，反倒人们会因为对自身健康的关注而逐步提升对呼吸机的认识。

COPD患病人数预计已达4.7 亿人，OSA 相关患者预计已超10亿人。肺病呼吸机适用于以慢性阻塞性肺疾病（COPD）为主的呼吸功能不全患者的治疗。COPD 是一种以气流受限为特点的常见呼吸系统疾病，具有患病率高、致残致死率高、病程及治疗周期长、急性加重期住院率高等特征。COPD 治疗策略包括药物治疗与非药物治疗，家用双水平呼吸机是非药物治疗的首选治疗方案。COPD 患病人数预计已达4.7 亿人。睡眠呼吸机适用于鼾症、以睡眠呼吸暂停低通气综合征（OSA）为主的SAHS 患者的治疗。OSA 是指在睡眠状态下反复出现呼吸暂停和（或）低通气、高碳酸血症、睡眠中断等现象的呼吸性疾病，可引发冠状动脉粥样硬化性心脏病、心力衰竭、心律失常、糖尿病等并发症。针对于OSA 患者，治疗方案主要分为非药物治疗、药物治疗和一般治疗。非药物治疗包括无创气道正压通气治疗、口腔矫治器、外科治疗，而无创呼吸机治疗是成人OSA 患者的首选和初选治疗手段。OSA 相关患者预计已超10 亿人。

公司呼吸机具有竞争力。产品竞争力体现在多个方面：性价比、品牌力、产品安全性、便利性等。公司产品十年前已取得美国FDA 认证。

公司研发实力强，有相应行业地位。凭借雄厚的研发创新能力，公司及其研发人员深入参与了国内外行业标准的制定。截至2022 年末，公司共有四位标准化专家代表我国参与制定已发布的国际标准13 项，代表公司参与制定已发布的国内行业标准10 项，已完成审定的国内行业标准2 项，已发布的国家标准1 项，已完成审定的国家标准1 项。

投资建议。我们保守预计公司2023-2025 年营业收入分别为18.74 亿元、22.65 亿元、27.37 亿元，同比增速分别为32.41%、20.84%、20.84%；归母净利润分别为5.01 亿元、6.08 亿元、7.45 亿元，同比增速分别为31.76%、21.40%、22.45%；EPS 分别为7.83 元、9.50 元、11.64 元。公司目前市值　　对应2023-2025 PE 分别为18.41X、15.17X、12.38X。可比公司平均PE（TTM）估值39.04X、PE（2023）估值26.33X。以可比公司视角，怡和嘉业目前估值相对偏低。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：业绩不及预期的风险，市场竞争风险，知识产权风险，经销商模式风险，海外销售受到境外监管与索赔的风险。

关键词：