理解本轮风险偏好提升下的金融板块行情：增量资金在买什么？

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核心观点概述

近一年来我国居民存款规模持续高增长。原因在于：第一，经济复苏不确定性强，居民收入预期下降；第二，2022年银行理财和公募基金产品投资收益不佳，尤其理财刚兑在2022年实质打破；第三，房地产市场景气度低迷，购房意愿低迷。

存款高增对银行并非多多益善，引导居民财富迁徙、做大中收规模有利于息差和资本充足率稳定。从银行视角看，存款高增尤其定期存款显著增加不利于息差稳定，银行近期引导存款利率调降，同时加大中收尤其是财富代销考核。从居民视角看，尽管短期存款收益最确定，但长期由于通货膨胀存在，存款是最不“安全”的资产，尤其是经济增速高的经济体如美国，居民长期将增量资金配置到共同基金、养老金领域。

无风险利率下行，居民风险偏好提升带来资管产品增量资金。“存款—现金类理财/货基—纯债产品—“固收+”/混合策略—权益类产品”，这构成理解2023年乃至今后一段时间资产配置的主轴，也将构成金融股权类资产的投资机会。为此，我们观察近期零售资金、公募基金、保险资金、银行理财乃至产业资金、私募资金参与资本市场的可能性和规模空间。

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