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    贵州茅台(600519):业绩略超预期 经营持续向好

    2023-08-04 09:33:27  |  来源:西南证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    (资料图片仅供参考)

    事件:公司发布 2023年中报,上半年实现营业总收入710亿元,同比+19.4%,归母净利润360 亿元,同比+20.8%;其中单Q2实现营业总收入316 亿元,同比+20.4%,归母净利润152 亿元,同比+21.0%,收入和利润均高于前期预告指引。

    茅台酒与系列酒双轮驱动,非标酒和茅台1935 贡献增量。1、公司23Q2 收入和利润均实现20%以上增长,超出前期预告指引,预计主要系23Q2 非标酒配额增加、新品茅台24 节气酒贡献增量、茅台1935 放量共同驱动。2、分产品看,上半年茅台酒收入593 亿元,同比+18.6%,其中单Q2茅台酒收入256 亿元,同比+21.1%,预计茅台酒量价齐升,吨价提升主要受益于非标酒比重提升和直销渠道放量;上半年系列酒收入101 亿元,同比+32.6%,其中单Q2系列酒收入51 亿元,同比+21.3%,茅台1935 放量带动系列酒高增。3、分渠道看,公司深入推进渠道体系改革,上半年直销渠道收入314 亿元,同比+50.0%,其中“i 茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入93 亿元,同比+111.5%;单Q2直销渠道收入占比同比提升4.7 个百分点至44.5%,渠道结构持续优化。4、上半年公司完成茅台酒基酒产量4.5万吨,同比+4.9%,系列酒基酒产量2.4 万吨,同比+41.2%,基酒产量稳步提升。

    盈利能力维持高位,现金流表现稳健。1、公司上半年毛利率同比下降0.3个百分点至91.8%,预计主要系生产成本增加所致,毛利率仍维持高位。费用率方面,23H1 公司销售费用率2.6%,与去年同期持平,管理费用率下降0.8 个百分点至5.5%,整体费用率下降0.9 个百分点至6.9%;上半年净利率同比下降0.3 个百分点至53.7%,盈利能力维持高位。2、现金流方面,公司上半年销售回款691 亿元,同比+12.9%;截止二季度末,公司合同负债为73.3 亿元,同比-24.1%,环比-12.0%,预计主要系直销占比提升所致,整体现金流保持稳健。

    经营情况稳中向好,有望引领行业景气向上。1、作为行业的定海神针,公司批价稳定、库存良性,上半年顺利实现时间过半、任务过半,增长表现亮眼,在经济复苏的大背景下,公司有望引领白酒行业景气向上。2、公司深刻把握“酒文化的极致”的内涵,持续开展走进“四大书院”、清明感恩大典以及二十四节气系列文化活动,茅台文化传播力持续彰显。3、在公司持续深化改革的背景下,渠道和产品结构更加均衡,中长期量价策略游刃有余,长线发展后劲十足。

    盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为59.29 元、69.23 元、80.50元,对应动态PE 分别为32 倍、27 倍、23 倍。公司量价齐升确定性高,改革动作持续落地,长线发展后劲十足,维持“买入”评级。

    风险提示:经济复苏或不及预期。

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