固定收益研究：八月债券投资分析报告

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利率债方面：

我们在《下半年债券投资分析报告》中认为，下半年债市偏强的走势可能延续，10 年国债收益率不排除下破去年以来的低点（2.58%）的可能。7 月份10 年国债收益率低点已下探至2.59%。进入8 月份，一系列政策措施可能仍会继续推进落地，市场的关注点可能逐步从政策预期差切换为政策落地效果。

另外，政治局会议提到要“加快地方政府专项债券发行和使用”，8、9 月份政府债发行可能明显提速，也可能对二级市场流动性造成一定扰动。从这两方面考虑，短期内债市可能震荡偏弱，因此我们建议维持中短期利率债配置，暂时不加杠杆。

信用债方面：

我们在《7 月PMI 点评》中提示，短周期内主动去库存可能已接近尾声，企业需求缺口略有回升，未来数月库存周期可能从被动去库切换至主动补库。

展望8 月份，PPI 价格同比仍可能为负，来自利润端、需求端的压力仍在，信用市场的修复可能还有波折，中短期品种信用利差修复可能相对集中。因此建议维持中短期信用债配置，同时需持续关注地方债务风险化解措施如何落地、地产销售深度调整何时好转。

8 月份，我们建议构建长城证券债券投资组合：配置子弹型5 年期国开债40%， 配置5 年期AA 级企业债60%， 不加杠杆。

风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息不及预期；数据提取不及时；财政政策超预期；信用事件集中爆发。

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