百润股份(002568)：延续强劲增长 看好全年表现

(资料图)

事件：

公司发布2023 年半年报，2023 年上半年实现营收16.51 亿元（同比+59.2%），实现归母净利润4.39 亿元（同比+98.9%），实现扣非归母净利润4.31 亿元（同比+111.7%），业绩增长与此前披露的业绩预告相一致。

投资摘要：

2 季度业绩表现强劲，有力提振上半年业绩。我们据公司半年报及1 季度报推算，公司23Q2 在收入利润层面均实现了强劲增长，利润增速高于收入增速：公司23Q2实现营收8.9 亿元（同比+78.7%），实现毛利5.9 亿元（同比+93.7%），实现归母净利润2.5 亿元（同比+94.7%），实现扣非归母净利润2.4 亿元（同比+116.3%）。

预调酒销量大幅增长，单价下滑。1.销量方面：经销商数量增加叠加产品动销较强表现，实现强势增长。公司上半年营收的较快增长（+59.2%）主要来自预调酒业务的增长（+67.6%），量价拆分来看，销量实现高增（+96.5%）但单价延续了下调（-14.7%）。我们判断销量的增长一方面来自公司新品“强爽”亮眼的动销表现，另一方面则来自经销商队伍的扩大：截至公司23 年中，公司经销商增至2399家，较上年同期净增436 家（+22.2%），较本年初净增206 家（+9%）。23H1 公司的经销商新增数高于去年同期（据此判断公司增加了新招商的力度，或产品动销较强，广受市场欢迎），而减少数低于去年同期（据此判断经销商信心强于往期或产品表现良好），综合判断公司本阶段招商发力，经销商信心恢复，经销商的忠诚度提高，23 年全年业绩或将受益于此，实现有力的增长。2.单价方面：公司预调酒价格延续了下滑的态势，但毛利率仍稳定。23H1 预调酒推算单箱价格约77元（同比-14.7%），参考过往趋势，本期为历史较大降幅。但是公司当期预调酒毛利率为66.6%，不仅高于去年同期的62.4%，也高于过往3 年的水平，因此我们判断降价虽然可能客观上推动了销量的增长，但并未以牺牲公司利润为代价，而是在成本回落的过程中适度让利于渠道商及消费者。预计公司有能力协调价格/销量/利润水平3 者之间的良好关系。

营收的增长有效摊薄期间费用率，进而提升了净利率水平。我们推算公司23Q2的期间费用率为27.2%（同比-1.9pct），并创下18 年以来的历史第3 低的水平。

拆分来看， 同期的销售/管理/研发/财务四项费用的费用率分别+1.7/-2.7/-1.1/+0.2pct。受益于毛利率和期间费用率的改善，公司23Q2 净利率为28.2%（同比+2.3pct）。

消费场景修复+渠道产品双轮驱动+预计大单品强爽放量，看好公司23 年业绩表现。我们判断：公司重点打造“358”产品矩阵，精准覆盖细分人群，持续聚焦年轻人群聚集的渠道，并纵深推动数字化转型，促进线上营销和销售，预计大单品强爽放量带动公司高增。随着消费人群和酒类饮料饮用场景的持续扩展，国内预调鸡尾酒市场拥有强劲的市场增长潜力和较大的增长空间，公司着眼长期战略，聚焦产业布局和产能改造，推动产品需求量持续增长。公司经销商数量的提升及忠诚度提高，亦将有助于发挥产品力和品牌力，促进产品的动销。我们认为在品牌知名度提升、品类矩阵丰富和渠道完善的带动下，公司在下半年有望持续较好增长。

投资建议：我们上调了公司的盈利预测，预计公司2023-2025 年的营收分别为36.6亿元、47.6 亿元和58 亿元，对应同比增长41.1%、30.1%、21.7%，归母净利润分别为9.7 亿元、12.6 亿元和15.4 亿元，对应同比增长86%、30.4%、21.5%，EPS分别为0.92 元、1.2 元和1.46 元，对应报告日最新收盘价的PE 分别为40 倍、30.7 倍和25.3 倍。考虑到公司较高的业绩增速，对应公司的23 年预测净利润给　　予48 倍PE 的合理估值，对应目标价格44.33 元，上调该公司的评级至“买入”。

风险提示：食品安全风险；需求恢复不及预期；行业竞争加剧。

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