白酒周度更新：信心强化 蓄势回暖

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本报告导读：

徽酒反馈良性、产品结构分化、宴席消费旺季，白酒Q2 平稳运行、微观结构改善，宏观政策积极带动预期修复，白酒价值迎来回归。

摘要：

投资建议：徽酒反馈良好，宴席消费正当季，白酒当下低估值、低预期、低持仓三重低点，板块横向比较价值凸显，政策强化市场信心、蓄力改善动能、带动价值回归。建议增持：1）低估值及确定性标的，高端：①贵州茅台、泸州老窖、五粮液；②地产酒：迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘、洋河股份等；2）逐步布局次高端标的：山西汾酒、舍得酒业、老白干酒、水井坊、酒鬼酒等。3）港股建议增持：珍酒李渡。

高端白酒渠道跟踪：保持平稳，良性运行。1）茅台：整箱飞天批价2920-2925 元，散瓶飞天批价保持2715-2725 元，淡季批价保持平稳，预计库存水平较低。近期茅台冰淇淋推出新品“小巧支”，目前已线上、线下同步开售。2）五粮液：批价940 元左右，预计库存保持良性水平。

3）国窖：高度批价890 元，批价保持稳定。

合肥市场调研反馈：结构分化、宴席当季。合肥市场保持良性运行，各家回款进度较快、库存水平较低。分场景看，宴席保持刚性，近期升学宴、谢师宴比较旺盛，聚饮保持正常，商务整体恢复进度较慢但升级趋势依旧比较明显。结构方面，两极化明显，商务、宴席升级延续，大众百元价格带动销稳定。分品牌看：1）古井：渠道反馈目前库存占全年任务额40%、略低于2022 年同期，主要系2023 年春节消化较好。宴席场景以古8 为主，且古16 宴席比例保持提升，古20 在7月阶段性加大赠酒、品鉴等活动力度。2）迎驾：近年来洞藏系列合肥市场消费氛围持续起势、增长势头积极，近期淡季洞6 价盘逐步回升，结构方面2023 年洞16 自点率提升明显，7-8 月宴席旺季渠道投入聚焦升学宴、谢师宴等场景。3）口子：兼系列新品铺市工作持续推进，营销体系改革持续扁平化，渠道反馈6 月低老品暂停渠道支持。4）金种子：馥合香系列+新品头号种子双轮渠道，合肥市场新品经销商与华润体系啤酒渠道重合度较高，背靠华润资金优势与渠道优势下后续预计将持续提升终端动销。

信心强化、情绪提升，白酒价值凸显。7 月以来我们持续强调白酒应当更加乐观、长期价值持续凸显，一方面近期宏观政策利好持续落地改动预期与情绪修复，另一方面白酒Q2 微观结构改善明显，当下淡季渠道韧性凸显，预计旺季延续平稳复苏，期待价盘进一步改善。

风险提示：宏观经济大幅波动、食品安全风险、行业竞争加剧等。

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