流动性与机构行为周度跟踪：银行短期负债压力大幅下降 存单利率仍有下行空间

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货币市场：本 周一央行开展600 亿国库现金定存操作，中标利率大幅下滑，反映当前银行体系短期负债压力较低。跨月前逆回购投放规模大幅上升，全周净投放逆回购2290 亿元。周初资金面仍然维持宽松，周二在缴准、政府债缴款及月末因素扰动下，可跨月的7 天资金利率有所抬升，但下半周逆回购投放加码后，资金面边际转松。

本周质押式回购成交规模先升后降，周五降至7 万亿附近，全周日均成交规模约7.87 万亿，基本持平上周；质押式回购余额全周窄幅震荡，至周五较上周下降0.2 万亿至11.25 万亿。分机构来看，周一至周四大行融出平稳，但股份行融出持续上升，使银行净融出规模重返5 万亿以上，尽管非银机构融出规模下降融入规模上升，但资金缺口指数仍有所下滑；周五临近跨季，股份行与城商行融出此消彼长整体平稳，但非银增加融出减少融入，使季调后的缺口指数继续下降，从上周五的-3174降至-5308，已逼近历史低点。

本周央行在资金利率并未明显收紧的情况下大规模投放逆回购，这是今年以来十分罕见的现象，可能反映了央行对流动性的呵护态度。而月末季调前的资金缺口指数甚至低于季调后，这样的情况也仅在银行一般存款较为充裕、负债压力大幅下降的状态下（例如22 年7-8 月）才会出现，以上情况再结合国库定存利率的大幅下滑，均反映了当前银行间市场较为充裕的状态。尽管下周逆回购投放规模增大，但政府缴款规模大幅下降，机构跨季进度偏慢但也与22 年同期相当。考虑当前银行体系流动性较为充裕，叠加月末后财政资金的投放，我们预计月末资金面扰动较为有限，跨月后流动性大概率将明显转松。

存单市场：本周AAA 级1 年期同业存单二级利率上行2.0BP 至2.30%。本周同业存单发行规模大幅减少，而到期规模降幅有限，存单净融资规模环比下降1964.1 亿元至696.4 亿元。分银行类型来看，除国有行为大额净融资外，其余银行均为净偿还，其中股份行偿还规模最大；1Y 期存单发行占比回落至41%。股份行、农商行、城商行存单发行成功率回落，但仍位于近一年均值水平附近；城商行-股份行1Y 存单发行利差大幅走阔。本周存单供需相对强弱指数震荡上行，近一周累计上行1.7pct 至27.3%，仍处于需求偏强区间。从资金面与存单供需的格局看，短期内仍然有利于存单利率下行。分期限来看，1 个月与1 年期品种供求格局改善。

票据利率：本周票据利率大幅下行，全周3M、6M 期票据利率分别较7 月21 日下行57BP、33BP 至0.90%、1.02%，1M 票据利率甚至降至0 附近。

现券二级交易跟踪：本周债券市场出现调整，以基金公司为代表的交易性机构周二周三净卖出债券规模大幅增加，但以农商行为代表的配置机构净买入债券规模上升更加明显，随着情绪修复，交易盘下半周也恢复了对于债券的净买入。从全周来看，本周交易盘对债券转为小规模减持，而主要配置机构对债券的整体净买入规模大幅增加。基金公司对政金债、二永债转为净卖出，对国债、中票、短融券的净买入规模均减少，在利率债期限上主要转为净卖出3-5 年、7-10 年国债，而对各期限政金债均转为减持，尤其是1 年及以下期限。而配置型机构中，农商行增持债券的规模大幅增加，而理财产品和保险公司增持规模略有下降。

农商行主要转为净买入长期国债和政金债，而理财产品主要减少净买入存单，但增加净买入短期限政金债，保险公司对存单的净卖出规模增加，但增加净买入二永债。

风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。

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