教育行业点评：重视民办高教估值修复机会

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确定性资产属性，板块估值2021 年以来遭遇错杀，普遍处于PEG 远小于1 低估区间。学校类资产具备内生成长稳健、高确定性等特征，其中民办高校是应用型和职业技能型高校的重要组成部分，近年来通过内生+外延发展，已形成数家手握优质应用型本、专科高校的行业龙头。民办高教板块亦经历2021 年“双减”对教育板块整体政策情绪打压，叠加近两年大环境、港股市场因素影响，2021~2022年板块估值持续下杀，至今仍处于历史低位水平个股PEG 普遍远小于1。

民办高教是普通高等教育的重要组成部分，属于学历职业教育范畴，起到“就业蓄水池”作用。2022 年我国高等学校3013 所，其中含本科院校1239 所、高职（专科）院校1489 所，其中民办高校合计764 所，占全国高校比例25.36%，民办院校办学方向以应用型、就业导向为主，是学历职业教育的重要组成部分。在财政资源有限且主要倾向于公办院校、国家积极引导高等教育毛入学率提升的背景下，民办高校成为办学成本分担、提供增量行业供给的重要载体。同时逐渐完善的升学路径使得高等教育成为重要的“就业蓄水池”，2019 年以来专科扩招、以及2020 年开启的统招专升本扩招使得高校“稳就业”价值凸显。

内生发展稳中有进，新学年学额普遍取得可观增长，业绩稳健性与持续性得以验证。近日2023/2024 学年高校学额已陆续确定，以中教控股为例，学额依然保持双位数高增长，2023/2024 年集团国内高校招生学额同比增长16%+，对应增量约1.3 万个，其中本科学额增长约10%，大专学额增长约56%。高等教育尤其本科阶段报到率普遍居于高位，因此FY2024 业绩成长性已基本锁定，预计内生层面行业龙头可普遍保持量价齐升下双位数业绩持续增长，验证稳健性与持续性。

职业教育友好导向明确，行业配套鼓励政策逐步完善，静待估值修复。2021 年5月《民办教育促进法实施条例》正式落地，相较于2018 年送审稿版本对高教阶段限制有所减少，与义务教育阶段民办学校的管理方式存在显著差异，全国各省份分类登记工作目前仍稳步推进，龙头市场化发展机遇仍广阔；2021 年10 月两办印发《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》提出诸多鼓励条款，致力于进一步捋顺学历职业教育升学路径，扩大职业本科招生量；2022 年5 月新版《职业教育法》落地进一步肯定职业本科与普通本科同等地位；2022 年12 月两办印发《关于深化现代职业教育体系建设改革的意见》、2023 年6 月八部门联合印发《职业教育产教融合赋能提升行动实施方案（2023—2025 年）》，总体来看，学历职业教育体系逐步连贯、完善，配套鼓励政策持续推出且细化，板块业绩成长可持续，估值与情绪有望稳步修复。

投资建议：重视板块性机会，布局优质龙头。前期板块估值错杀与政策担忧提供高安全边际，目前板块内涵式、高质量发展基调已基本确定，内生模式下行业龙头已逐步验证业绩成长稳健性与持续性，随政策导向逐渐明朗，本科估值与情绪有望稳步提升，建议重视板块性布局机会，优选成长性领先、旗下院校质地优势突出的行业龙头，重点关注：中教控股、新高教集团、希望教育、东软教育、中汇集团、宇华教育。

风险提示：行业政策波动风险；新生人口继续下滑或对行业需求总量产生影响。

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