顺丰控股(002352)：重视内生盈利提升 把握底部配置机遇

事件描述

【资料图】

顺丰控股预计2023年上半年实现归母净利润40.2-42.2 亿元，同比增长 60%-68%；扣非归母净利润35.4-37.4亿元，同比增长65%-74%；其中，2023年第二季度实现归母净利润23.0-25.0 亿元，同比增长 34%-45%，实现扣非归母净利润 20.2-22.2 亿元，同比增长33%-47%。

事件评论

逆势彰显经营质量提升，业绩兑现度持续验证。尽管2Q23宏观需求压力增加，但公司凭借离品质高时效服务，件量实现稳健增长，4、5月公司件量增速分别为29.6%、9.0%，两年复合增速分别为 7.7%、6.4%。收入端，公司深耕优势主业，聚焦中高端速运市场，营收质量持续提升，4、5月公司单票收入增速分别为-1.8%、-0.1%，较 3 月单票收入增速（-2.3%）有所改善；成本端，公司发力多网融通和精益化管理，成本结构调优下资源效益显著提升。

新业务陆续扭亏，国际板块盈利触底。公司坚持可持续健康发展战略，新业务陆续实现扭亏，盈利拐点持续验证：1）大件分部于2022年实现扭亏为盈，今年有望贡献利润增量；3）嘉里物流发布盈利警告，受国际货运价格下滑影响，预计 1-5M23 录得核心纯利约 2.9亿港元（去年上半年录得核心纯利 23.7 亿港元），并指引整体表现已于2023年一季度触底，2023年下半年将逐渐回升，且预计嘉里泰国快递2024年内恢复盈利。

2）顺丰同城发布盈利预告，预计1H23实现扭亏为盈（去年同期净利润亏损1.4亿元）；外部压力测试，内生盈利提升。尽管面对国内宏观需求疲弱和跨境运输景气下行等诸多挑战，但公司业绩自4Q22以来持续好于市场预期。根据我们的测算，若别除嘉里物流影响，1H23公司核心扣非净利润预计同比增厚23.3-25.3亿元（去年同期录得核心扣非净利约10.5亿元），主业盈利能力大幅提升；同时，2023扣非净利润同比增厚7.9-9.9亿元，高于 1Q23 的 6.1 亿增厚幅度，表明内生盈利能力持续上行。

需求磨底，鄂枢催化，估值性价比突出。2023Q2，在外部诸多因素挑战下，公司经营质量逆势提升，内生盈利能力持续改善。展望下半年：1）速运业务端：行业需求逐步复苏推动件量稳步增长，产品结构调优下主业盈利能力将进一步提升：2）多元业务端：国际业务盈利触底上行，快运业务盈利增厚，新业务将陆续扭亏；3）成本端：公司发力多网融通和精益化管理，降本成效持续显现。同时，鄂州枢纽启动在即，将巩固时效件壁垒，加速国际业务第二成长曲线发展。预计公司2023/2024/2025年业绩分别为89.1/108.9/145.2 亿元，对应 PE分别为 24.8/20.3/15.2X.当前公司估值处于历史低位，安全边际较高，重视盈利质量提升，强调“买入”评级。

风险提示

1、宏观经济修复不及预期；

2、海外需求不及预期；

3、油价及人工成本大幅上行

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