申万农林牧渔周观点：产能去化边际加速 继续推荐生猪养殖板块

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本期投资提示：

本周申万农林牧渔指数上升0.9%，沪深300 下跌0.4%，部分重点个股涨幅前三名：金新农（10.8%）、福建金森（7.9%）、温氏股份（5.5%），跌幅前三名：天马科技（-3.3%）、海大集团（-3.3%）、*ST 南糖（-2.4%）。投资分析意见：配置养殖业持续周期性改善，关注 “非瘟”疫苗进展、转基因玉米试点种植、“厄尔尼诺”重现等行业主题。重点关注上市公司：①行业持续周期性改善：益生股份、圣农发展；巨星农牧、温氏股份、牧原股份、中宠股份；②相关行业主题投资：非洲猪瘟疫苗商业化：生物股份、中牧股份、普莱柯、科前生物；转基因玉米试点种植：登海种业、隆平高科、大北农。

本周重点报告：2023 年下半年农林牧渔行业投资策略—配置持续周期性改善的养殖业。2023 年下半年，农业行业主要子行业景气研判：①生猪养殖：猪价持续低迷预期下，预计能繁母猪产能继续趋势性“缓步”下降。Q4 腌腊需求增加，或催生猪价抬升。②肉鸡养殖：2022/23 白羽肉鸡祖代种鸡进口引种量持续低位，已传导至在产祖代种鸡存栏量下降，预计会进一步向父母代种鸡传导。③宠物食品出口历经2022Q3-23Q1 库存消化后，2023 年3 月开始出现了恢复性增长。预计2023H2 宠物食品出口继续维持高位，人民币对美元汇率走低也有利于宠物食品出口。此外，非洲猪瘟亚单位疫苗研发也取得良好进展，2023 年上半年均进入应急评价阶段。转基因玉米试点种植启动。尤其值得关注的是：2023 年“厄尔尼诺”周期性重现，其对全球农业生产及相关农产品价格波动影响不容忽视。

结论与投资分析意见：2023 年下半年养殖业产能继续去化。预计能繁母猪存栏量继续缓步减少，生猪价格在腌腊季节性需求下筑底抬升；2022/23 年白羽肉鸡祖代种鸡进口量下降开始在产业链逐步传导，在产祖代种鸡存栏量有所下降，并进一步向父母代种鸡传导。

宠物饲料出口因海外库存消化逐步回升。基于上述行业基本研判，2023 年下半年农业行业投资分析意见：配置养殖业持续周期性改善，关注 “非瘟”疫苗进展、转基因玉米试点种植、“厄尔尼诺”重现等行业主题。重点关注上市公司：①行业持续周期性改善：益生股份、圣农发展；巨星农牧、温氏股份、牧原股份、中宠股份；②相关行业主题投资：非洲猪瘟疫苗商业化：生物股份、中牧股份、普莱柯、科前生物；转基因玉米试点种植：登海种业、隆平高科、大北农。

生猪养殖：6 月能繁母猪去化加速，继续推荐布局生猪养殖板块。本周猪价小幅上行，整体趋势仍弱。据涌益咨询，7 月9 日全国外三元生猪销售均价14.09 元/kg，周环比+2.1%。6 月能繁母猪去化进一步加速，验证我们此前判断。本周部分生猪产业咨询机构公布监测样本点6 月能繁母猪变动情况，据涌益咨询，监测样本点6 月能繁母猪存栏量环比-1.68%（5 月值为-0.93%）；据上海钢联，监测样本点6 月能繁母猪环比-0.49%（5 月值为+0.002%）。投资分析意见：产能去化加速，推荐布局。向后展望，需求端相对弱势，供给端压力或只增不减，行业仍面临亏损的压力。此外，南方雨季的到来，也让疫病防控再次面临考验。预计后续产能调减延续，能繁母猪产能继续趋势性“缓步”下降。板块投资机会仍在于 “产能持续去化”的演绎，产能去化带来供给下降、猪价上行的预期仍在发酵，继续推荐。在标的选择上，我们在年初提出出栏增速、成本水平与估值位置的选股三要素，布局预期发酵的初期。行至当下，量增快、成本优的猪股定价模式已形成一定的市场共识。向后展望，企业的资金储备与养殖成本差异有望得到进一步的定价。基于此，重点推荐温氏股份、巨星农牧、牧原股份。

肉鸡养殖：白鸡验证反转，黄鸡布局景气。白鸡、黄鸡供给周期不尽相同，黑天鹅催化下，白羽肉鸡的被动去产能持续时间已有一年，且预计23 年内仍大概率延续。效率领先与养殖习惯的粘性，决定了海外品种种鸡仍是定价主体。23H2 将逐步由趋紧预期过度到实质性缺失，父母代鸡苗价格高位难下。与此同时，商品代鸡苗供给顶部将逐步过去（22M1-4 祖代高引种、22Q4 父母代鸡苗高销售量对应23Q2 为商品代鸡苗的供给顶部，考虑到产蛋高峰和延迟淘汰，此种趋势或延续到23Q3），我们仍看好商品代鸡苗供给出现明显拐点，叠加需求端的拉动（我们预测猪价或从23Q4 起进入新一轮上行周期），商品代鸡苗价格的拐点有望在Q3 末Q4 初来临。结合Q2 大幅回调的股价（白鸡投资依然偏右侧，鸡苗价格季度性趋势性下跌对板块带来直接的负向冲击），当前位置我们仍推荐关注白羽肉鸡板块，推荐标的益生股份，圣农发展。黄羽肉鸡方面，在2019 年的高光时刻之后，历经了超过2 年的亏损，才迎来22Q3 的短暂曙光，但很快便再次破灭。在食品工业化的浪潮之下，叠加黄鸡自身冰鲜化的趋势，白鸡、817 鸡对其的替代是需求端难以避免的冲击，黄鸡仍在经历供需再次平衡的过程。除季节性需求的拉动外，猪价波动对其拉动作用将再次提升（20、21 年间，猪价上涨黄鸡价格敏感度不强）。鉴于当前的黄鸡供给水平，我们认为23H2，“金九银十”仍有，但结合猪价预期，黄鸡年内季节性高点难超去年是大概率事件。低位布局季节性景气，建议关注立华股份。

种业：“厄尔尼诺”下高温天气持续，关注对农产品供需影响。同时跟踪转基因玉米种植进程，推荐关注种业板块。据中国气象局7月6 日讯，世界气象正式组织宣布厄尔尼诺条件形成（事实上，我们在6 月已发布关于厄尔尼诺对全球农产品供给潜在影响的分析报告）。根据世界气象组织（WMO）预测，本次厄尔尼诺发生强度可能至少为中等强度。厄尔尼诺会导致中国南涝北旱，2023 年6 月14 日，中国气象局即发布2023 年首个高温黄色预警，此后6 月连续发布3 个黄色预警，3 个橙色预警，预计7 月部分区域温度将突破历史记录。中国玉米主产区集中于黄淮海及东北地区，7-8 月为玉米灌浆期，高温干旱会导致玉米籽粒重量减轻，导致玉米减产。与此同时，2023 年为转基因玉米推广元年，首次进行部分区域试销及试种，目前转基因玉米正处于生长期，建议关注试种区域转基因玉米种植效果，跟踪品种审定政策变化的预期。建议关注隆平高科，大北农，登海种业等。

风险提示：生猪、肉鸡价格持续低迷；转基因玉米推广与非洲猪瘟疫苗研发推广进程延后；养殖疫情爆发等。

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